报告导读

    深圳瑞捷为国内第三方工程评估行业先锋。公司凭借客户、产品、品牌三大竞争优势铸就深厚护城河，短、中长期兼具高成长性。

    投资要点

    第三方工程评估行业先行者，高毛利率伴随业绩高成长深圳瑞捷成立于2010年4月，是国内较早从事建设工程质量与安全风险第三方评估咨询业务企业之一，主营工程评估、驻场管理和管理咨询。公司营收由16年1.15亿元增至20年5.73亿元，CAGR+49.5%；净利润由16年0.31亿元增至20年1.20亿元，CAGR +40.3%。公司毛利率多年保持52.0%以上，20年受疫情影响小幅下滑至44.5%。

    行业高β：击破客户痛点，第三方工程评估驶入快车道市场有需求：第三方工程评估服务因市场自发需求而产生，分别从品控端、安全端和技术端等三方面击破下游地产、政府和C端业主痛点。

    天然好生意：1）“短平快”催生“高产效”。2）“重数据”成就“标准化”。3）B端格局已定：少数国内企业分享优质市场。

    超百亿空间：中性情景假设下，我们测算：至2025年，新建房、新建市政工程和存量房第三方评估市场空间合计约229亿元/年。

    公司强α：客户、产品、品牌三重优势加持，护城河深厚客户优势：“三高”—高质量，高续签率、高回收率。房地产行业前100强中的73家为公司客户。截至21年5月底，公司21年续签客户185家，续签率95%，产品优势：抓痛点、扩品类、促升级，前瞻布局IDI风险评估。21年起，公司扩充工程咨询业务范围。加速由“评估机构”向“咨询顾问”角色升级。

    品牌优势：1）活动多样。持续举办高峰论坛、观摩沙龙、私享会，促进行业交流，扩大品牌影响力；2）强公信力。事前、事中、事后多维度严防商业贿赂；3）直接委托订单占比高位稳增：由17年75.1%稳步提升至20年上半年85.7%。

    战略、管理、业务多线发力，短、中长期业绩兼具高成长性短期看：战略布局五大城市群，市场、人才、成本多维受益。1）市场端：IPO募投京沪汉蓉4大运营中心，全国化布局助力开拓新市场。公司当前业务偏重大湾区，20年华南营收占比27.2%，较全国房地产行业华南地产投资占比高11pct；2）人才端：武汉为高等教育重镇，兼具低房价收入比优势，助力公司吸引高端优质人才加盟、定居；3）成本端：以高铁二等座为例，武汉交通出行费用、时间较其他四座城市低42%/25%以上，人均覆盖标段次数有望提升。

    中长期看：平台化强化核心竞争力，布局检测、存量市场贡献新动能。技术层面：保持高研发强度。17-20年研发费率保持在5%高位浮动，研发信息化工具、大数据平台助力业务活动标准化、数字化、自动化，为业务赋能、为客户增值，持续强化核心竞争力；业务层面：1）建立环境检测实验室，CMA证书加持下检测业务有望收获高成长，为公司发展评估与检验检测一体化服务奠定基础；2）前瞻布局存量市场，为主业成长开辟新航道。

    盈利预测及估值

    充分考虑第三方工程评估行业高景气度和公司加速全国化布局、平台化建设基础上，我们预计公司21-23年分别实现归母净利润1.72亿元、2.39亿元和3.28亿元，对应现股价PE分别为26.1倍、18.8倍和13.7倍。

    估值方面，一方面从PEG估值角度看：20-23年归母净利润CAGR为39.59%。按当前市值计算，2021年对应PE为26.1倍，对应PEG=0.66＜1；另一方面，选取业务同样具有标准化特点的检测企业—华测检测、国检集团和广电计量作为可比公司，得到行业21/22年PE均值分别57.9倍、45.4倍。深圳瑞捷21年9月7日股价对应21/22年PE分别26.1倍、18.8倍，21年相对估值水平低于可比公司均值。分别考虑到PEG估值、行业可比公司相对估值情况，首次覆盖，我们给予“增持”评级。

    风险提示

    房地产调控力度超预期；固定资产投资增速不及预期；政府采购第三方工程评估服务推进力度不及预期。