国内第三方评估行业的开拓者，首次覆盖，给予“买入”评级深圳瑞捷从2010 年开始跟随万科开展第三方评估业务，良好的客户关系、完善的内部管控制度、信息化建设以及全国化布局为长期发展奠定良好的护城河，当前第三方评估行业仍处于蓝海市场，我们预计2021-2025 年行业复合增速超30%，公司有望凭借专项评估应用场景的不断丰富、存量房市场业务的开展以及室内环境检测实验室项目、智慧工地线上评估平台等新业务领域不断进行品类扩张，打造新的业务增长极。16-20 年公司营收和归母净利润复合增速分别达到49.5%/40.6%，近期公司公告大额股权激励计划，较高业绩增长目标激发企业增长活力，我们预计21-23 年公司业绩复合增长39%左右，持续高增长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　蓝海市场空间快速扩容，21-25 年行业复合增速超30%区别于传统工程监理，第三方工程评估是工程咨询链条的进一步延伸，服务属性更强，第三方工程评估的“定制化”、“定量化”、“专业化”特征明显。我们从新增及存量两维度测算，2020 年我国第三方评估行业市场空间为73 亿元，预计至2025 年第三方评估行业市场规模约292 亿元，2021-2025年CAGR+32%，其中新增市场空间至2025 年有望达217 亿元，2021-2025年CAGR+31%，存量市场空间至2025 年有望达75 亿元，2021-2025 年CAGR+35%，第三方检测蓝海市场快速扩容，具有广阔的发展空间。

    　　知名度、美誉度、忠诚度打造品牌形象，龙头竞争优势显著20 年末公司与300 多家国内知名房地产企业和80 多家公建单位形成合作，与地产客户前10/20/100 强中合作了9/19/73 家，与中央部委、部分省厅级等行政主管部门合作项目。公司从制度、培训、监察、激励等多方入手高度重视廉洁风险及问题，多年积攒的良好口碑使得公司常年保持较高的客户复购率（截止21M5 复购率超95%）。另外公司不断加快信息化建设步伐，20 年末公司已建立起涵盖全国500 多个城市、超过22 万次对项目标段实测实量及风险评估数据的“瑞捷数据库”。2016 年独立研发的瑞捷APP上线使用，2019 年瑞捷评估2.0APP 上线，推动业务线上化、无纸化流程，随着全国化业务布局不断推进，公司的运营成本仍有较大的下降空间。

    　　产品类别推陈出新，新增长极激发增长活力，给予“买入”评级公司持续推进专项评估产品创新，新增幕墙专项、防渗漏专项、桩基与基础专项等多个专项评估产品，同时公司存量房业务已初步开展，如正在与客户合作的EHS 业务、交付后维保阶段业务等。此外室内环境检测实验室项目、瑞捷智慧工地线上评估平台等新业务领域上也不断开辟新的盈利增长空间。我们预计21-23 年公司EPS 为 2.55/3.52/4.78 元，参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 42X，认可给予公司21 年35 倍PE，对应目标价89.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：旧改和新型城镇化推进力度不及预期；人均产值提升不及预期；行业竞争加剧致使竞争优势收窄速度超预期。