达瑞电子深耕消费电子功能件&结构件领域二十载，绑定头部优质客户。随疫情等扰动因素逐步消退，我们预计消费电子行业有望逐步回暖。公司积极探寻VR 设备结构件&功能件等结构性机会，有望支撑消费电子主业重回稳步上行态势。此外，公司亦通过自设子公司、收购上海嘉瑞精密的方式积极布局锂电结构件领域，目前已进入宁德时代等头部电池厂供应链体系。我们预计公司在消费电子领域积淀下的大客户服务、供应链管理、精密制造能力亦有望迁移至锂电结构件领域，抓住电池厂供应链整合的机遇，快速打造公司第二增长曲线。

    　　我们预计公司2023/24/25 年EPS 分别为2.76/3.81/4.95 元，参考可比公司估值水平及公司未来三年业绩复合增速，保守给予公司2023 年22 倍目标PE，对应目标股价62 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　 深耕消费电子二十载，延伸布局新能源赛道。达瑞电子成立于2003 年，于2021年创业板上市。公司以消费电子功能件&结构件业务起家，近年来延伸布局至新能源结构件&功能件领域。公司坚定大客户战略，积累了包括苹果、三星视界、Sony、Bose、鹏鼎、宁德时代等行业头部客户。2022 年公司业绩整体增长承压，全年营收/归母净利润分别实现14.69 亿元（YoY+21%）/2.00 亿元（YoY-10%），主要系受全球宏观经济波动、国内散点疫情等因素影响，整体消费电子市场需求较为疲软，对公司消费电子功能件产品产生不利影响。展望后续，随上述相关影响因素逐步消退，且公司新布局的锂电结构件业务逐步放量，我们预计公司业绩有望迎来向上拐点。

    　　 消费电子基本盘稳固，寻找结构性增长机遇。功能件&结构件领域跑马圈地时代已过，行业整体需求与消费电子整体出货量密切相关，近年来面临一定增长瓶颈，机会主要存在于可穿戴、VR 等新兴产品。在此背景下，公司通过多种措施塑造了较为稳定的基本盘：1）秉承“老产品-新客户，老客户-新产品”思路，通过延伸产品工艺、设立3C 设备自动化子公司，形成“关键组件（功能件&结构件）+配套自动化设备”联动的协同优势，为客户提供一体化综合服务，持续加深客户绑定；2）寻找新兴细分领域的结构性增长机会。公司前瞻布局以VR为代表的可穿戴产品结构件领域机会，于2019 年便成功进入Meta 的Oculus VR供应链，亦积极拓展如Sony、歌尔股份等新产品合作项目。2022 年公司可穿戴产品结构件实现营收4.07 亿元（YoY+75%），一定程度上抵消了功能件的下滑压力。

    　　 “自设+并购”延伸布局，发力新能源打造第二增长曲线。2022 年以来，公司加速布局锂电结构件领域。一方面，公司设立东莞达瑞新能源子公司，并调整此前IPO 募集资金用途，加大锂电结构件产能建置力度。新项目拟投资8.9 亿元，公司预计达产后对应产值可达22.21 亿元。另外一方面，公司通过收购快速切入宁德产业链。公司于2022 年6 月完成对上海嘉瑞精密模具的收购，其主营业务为动力电池结构件，系宁德时代等头部电池厂的合格供应商。我们认为当前锂电结构件仍处于快速发展的窗口期：1）除动力电池本身的景气度外，储能相关的电池需求更为旺盛，下游电池厂仍处于大额资本支出、快速扩张的周期。2）在2020-2022 年的快速扩张周期中，为保障供应链安全，电池厂在结构件领域存在较多中小供应商。当前阶段，全球产能布局计划、锂电结构持续创新、更大规模的保供要求等因素促使电池厂对供应链进行整合，以满足其下一阶段的发展诉求。达瑞电子于消费电子领域所沉淀下来的大客户快速响应、供应链管理、精密制造能力有望迁移至锂电结构件领域，抓住电池厂供应链整合的机遇，快速打造公司第二增长曲线。2022 年公司系新能源结构件&功能件布局首年，当年便实现营收2.40 亿元，顺利实现开门红。

    　　 风险因素：市场竞争加剧；消费电子业务毛利率下滑；锂电结构件拓展不及预期；消费电子业务恢复不及预期；汇率波动风险。

    　　 投资建议：达瑞电子深耕消费电子功能件&结构件领域二十载，与行业内知名头部客户形成深度合作关系。随疫情等扰动因素逐步消退，我们预计消费电子行业有望逐步回暖。公司积极探寻VR 设备结构件&功能件等结构性机会，有望支撑消费电子主业重回稳步上行态势。此外，公司亦通过自设子公司、收购上海嘉瑞精密的方式积极布局锂电结构件领域，目前已进入宁德时代等头部电池厂供应链体系。我们预计公司在消费电子领域积淀下的大客户服务、供应链管理、精密制造能力亦有望迁移至锂电结构件领域，抓住电池厂供应链整合的机遇，快速打造公司第二增长曲线。我们预计公司2023/24/25 年EPS 分别为2.76/3.81/4.95 元，参考可比公司估值水平（科达利、长盈精密、领益智造2023年Wind 一致预期平均PE 约为23x），结合公司未来三年业绩复合增速（我们预计公司2023-2025 年营收、净利润CAGR 分别为30%、34%），保守给予公司2023 年22 倍目标PE，对应目标股价62 元，首次覆盖，给予“买入”评级。