2025Q3 收入稳定增长

    　　2025Q1-Q3 收入31.5 亿元，同比增15.73%，扣非前后归母净利润2.48、2.42 亿元，同比增22.03%、26.63%。剔除股份支付影响后，归母净利润同比增19.23%。

    　　2025Q3 收入10.75 亿元，同比增14.82%，扣非前后归母净利润0.77、0.76 亿元，同比增13.63%、增14.17%。我们维持2025-2027 年归母净利润预测3.21、4.06、4.82 亿元，对应2025-2027 年EPS 1.89/2.40/2.85 元，当前股价对应2025-2027 年21.5/17.0/14.3 倍PE，冷冻烘焙前景可期，维持“增持”评级。

    　　KA 渠道冷冻烘焙、流通渠道奶油增长较好

    　　分业务板块看，2025Q1-Q3 冷冻烘焙收入同比增近10%，冷冻烘焙收入增速较2025H1 改善；奶油、酱料等烘焙原料业务收入同比增约24%，其中稀奶油、连锁客户酱料需求增长较好。分渠道来看，流通渠道收入同比持平，奶油增长抵消流通渠道冷冻烘焙下滑影响；KA 商超同比增约30%，主因KA 商超新品表现较好；餐饮、茶饮等新零售渠道同比增约40%，主因渠道景气度较好，公司积极开拓新零售客户。

    　　成本压力下毛利率同比下降，控费效果较好

    　　2025Q3 归母净利率同比-0.08pct，其中公司毛利率同比-2.40pct，预计主因烘焙油脂等原料价格上涨影响。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.00、-1.54、-0.06、-0.11pct，公司延续控费趋势，整体费用率有所下降。当前烘焙油脂价格持续维持高位，对盈利能力构成压力，中长期看有望得到改善。

    　　聚焦优质单品和核心客户，延续提效降费

    　　当前公司继续聚焦核心渠道和核心单品，加快KA 客户新品开发和奶油大单品增长。公司在保证收入较快增长的前提下，持续完善产线管理、优化控费机制、规模集采提升等多方举措持续提效降费，聚焦资源对接核心客户，保证在成本相对高企的环境下实现利润平稳增长。

    　　风险提示：竞争加剧风险、原料上涨风险、大客户依赖风险、食品安全风险。