事件描述

    　　公司2025H1 营业总收入20.7 亿元（同比+16.20%，下文皆为同比）；归母净利润1.71 亿元（+26.24%），扣非净利润1.67 亿元（+33.28%）。2025Q2 营业总收入10.24 亿元（+18.4%）；归母净利润8239.44 万元（+40.84%），扣非净利润8024.24 万元（+40.36%）。

    　　事件评论

    　　产品端，公司完善产线管理、提高研发效率。上半年收入分产品看，冷冻烘焙食品收入占比约55%，同比增长约6%；烘焙食品原料（奶油、酱料、水果制品及其他）收入占比约45%，同比增长略超30%，主要为奶油产品进一步提升，以及公司酱料核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好，上半年奶油类产品营收同比增长近30%，酱料类产品营收同比增长略超35%。产销表现来看，上半年冷冻烘焙、奶油、水果制品、酱料销售量分别同比+6.95%、+24.58%、+10.30%、+54.81%，产能利用率分别为约70%、63%、63%、106%，部分产品尚有提升产能利用率的空间。

    　　渠道端，公司积极把握烘焙消费渠道多元化的趋势。公司目前与核心商超KA、餐饮连锁、酒店连锁等头部客户加强战略合作。上半年收入分渠道看，流通渠道收入占比接近50%，同比基本持平，主要是烘焙行业渠道多元化发展，传统流通渠道受到新渠道分流的影响。

    　　商超渠道收入占比约30%，同比增长近30%，主要是公司在核心商超客户上新的多款新品取得良好的销售表现；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超20%，合计同比增速约40%，渠道结构占比进一步提升，主要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化趋势。

    　　毛利率有所承压，费用控制效果显著。公司2025H1 归母净利率提升0.66pct 至8.25%，毛利率-2.25pct 至30.35%，期间费用率-3.28pct 至19.84%，其中销售费用率（-1.44pct）、管理费用率（-1.44pct）、研发费用率（-0.85pct）、财务费用率（+0.45pct）。2025Q2 归母净利率提升1.28pct 至8.04%，毛利率-1.89pct 至30.72%，期间费用率-2.91pct 至20.96%，其中销售费用率（-0.88pct）、管理费用率（-1.74pct）、研发费用率（-0.76pct）、财务费用率（+0.47pct）。公司按产线对市场资源进行规划和投放，在保证细分产线获得相匹配的市场资源的同时，又根据产线的增长指标设定不同的市场资源调节预算；实施过程中建立月度考核体系监控投资回报率。

    　　盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利分别为3.50、4.27、5.17 亿元，EPS 分别为2.07、2.52、3.05 元，对应当前股价PE 分别为23、19、16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 食品安全风险；

    　　2、 原材料价格波动的风险；

    　　3、 消费者消费偏好变化的风险等。