事件

    　　公司发布2024 三季报，2024Q1-3 实现营业收入27.17 亿元，同比5.22%，实现归母净利润2.03 亿元，同比28.21%。2024Q3 实现营业收入9.36 亿元，同比-1.11%，实现归母净利润0.68 亿元，同比35.07%。利润表现突出。

    　　奶油带动增长，主业有所承压

    　　分品类看，Q3 冷冻烘焙半成品/烘焙原材料收入分别为5.07 亿元/4.29 亿元，同比约-14%/+15%，占比分别为54%/46%。收入主要贡献因素为稀奶油新品带来高增，其中奶油类产品在多款UHT 奶油产品带动下营收同比增长超70%。分渠道看，Q3流通/商超/餐饮及新零售渠道收入分别约为5.15 亿元/1.99 亿元/2.22 亿元，同比约+9%/-40%/+56%，占比分别为55%/21%/24%。流通和餐饮新零售渠道表现较好，主要系公司稀奶油产品的稳健增长、对头部经销商的政策支持，且公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势，积极开拓新渠道客户。商超渠道下滑，主要系对产品上架安排的调整，正积极推进新品储备和上新。

    　　费用率把控好，盈利提升明显

    　　Q3 公司实现毛利率/净利率分别为31.34%/7.14%，同比-0.55pct/+1.90pct。费用端，Q3 销售/管理/研发费用率分别为10.52%/6.89%/3.60%，同比-2.19pct/-0.99pct/-0.68pct。三季度公司销管研费用率同比明显降低，主要为公司严格落实费用预算的执行，降低或减少不必要开支，提高各项费用的投入产出比，且推新节奏有所调整。其他因素上，今年前三季度，1）信用减值损失计提432.04 万元，同比增加1147.50%，主要系本年计提的应收账款坏账准备金增加所致。2）少数股东损益本期为-272.19 万元，同比增加107.20%，主要系两家非全资子公司利润下降所致。3）剔除股份支付费用后，归母净利润2.11 亿元，同比上年剔除股份支付后的归母净利润-0.32%。

    　　投资建议

    　　我们预计2024-2026 年公司收入分别为38.82/43.86/49.37 亿元，同比增长10.95%/12.97%/12.56%；归母净利润分别为2.50/3.16/3.83 亿元，同比增长242.82%/26.41%/21.06%，3 年cagr 为73.76%。公司作为冷冻烘焙龙头企业，尽管主业有所承压，但高毛利的奶油第二曲线高速增长，同时费用率把控优秀突出盈利弹性，且考虑到去年业绩低基数影响，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期，行业竞争加剧，消费需求持续较弱