事件：公司披露2024 年三季报，报告期内公司实现营收27.17 亿元，同比+5.22%；归母净利润2.03 亿元，同比+28.21%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比+31.32%。24Q3 实现营收9.36 亿元，同比-1.11%；归母净利润0.68 亿元，同比+35.07%；扣非归母净利润0.67 亿元，同比+57.43%。

    稀奶油高增延续，冷冻烘焙需求仍有压力。分产品看，24Q1-3 冷冻烘焙食品收入占比约58%，同比下降约7%，主要系商超渠道影响所致；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约42%，同比增长约30%，主要系稀奶油新品的快速放量，其中奶油类产品在多款UHT 奶油产品带动下营收同比增长超70%。分渠道看，24Q1-3 流通渠道收入占比约55%，同比增长约11%，主要系1）稀奶油产品高增驱动、2）公司头部经销商给予政策支持；商超渠道收入占比约27%，同比下降约10%，主要系公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致，后续将积极推动新品储备及上新工作；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超18%，合计同比增速约20%。

    严控费用卓有成效，盈利能力持续提升。24Q1-3/24Q3 公司实现毛利率32.17%/31.34%，同比-0.36/-0.55pcts，小幅下降推测系产品结构变化影响。费用端， 24Q1-3/24Q3 公司销售费用率11.53%/10.52% ， 同比-0.69/-2.19pcts；管理费用率6.97%/6.89%，同比-0.70/-0.98pct；研发费用率3.77%/3.60% ， 同比-0.46/-0.67pct ； 财务费用率0.25%/0.34% ， 同比+0.07/+0.15pct；整体来看，四项费用率24Q1-3/24Q3 同比-1.77/-3.70pcts，其中销售、研发费用率下行主要得益于公司严控费用预算执行，管理费用率下行主要系股份支付费用大幅减少。最终，24Q1-3/24Q3 实现归母净利率7.47%/7.25%，同比+1.34/+1.94pct；扣非归母净利率7.05%/7.11%，同比+1.40/+2.64pcts，盈利能力延续改善态势。

    多项内控系统搭建提升运营效率，新产能投产助力旺季放量。整体费用控制得益于公司持续落实各中心、部门费用管控，执行有效的费用绩效考核和奖惩机制，建立了费控信息系统，通过该系统实现费用预算的自动化管理和实时监控，提高了预算管理的准确性和效率。公司供应链管理体系也得到进一步优化，通过计控联动生产、采购、物控等职能，供应链交付能力进一步提升。公司第二座UHT 奶油工厂将于四季度进入正式生产阶段，承接年底旺季及未来稀奶油放量需求。尽管当前冷冻烘焙需求仍有压力，但在宏观政策推进及公司内生能力持续提升下，未来成长空间仍广阔。

    盈利预测与投资建议：基于三季报业绩，我们维持公司盈利预测，预计24-26 年归母净利润为2.70/3.39/4.01 亿元，同比+270%/+26%/+18%，对应PE 分别为23x/18x/16x，维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全问题、需求恢复不及预期、行业竞争加剧、主要原材料价格大幅波动。