事件：公司发布2024 年三季报。24 年前3 季度，公司实现营收27.17 亿元，同比+5.22%；实现归母净利润2.03 亿元，同比+28.21%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比+31.32%。24Q3，公司实现营收9.36 亿元，同比-1.11%；归母净利润0.68 亿元，同比+35.07%；扣非归母净利润0.67 亿元同比+57.43%。

    　　奶油产品延续高增，流通渠道逐步恢复。前三季度，从产品收入结构来看，冷冻烘焙食品收入占比约58%，同比下降约7%，下降主要原因为商超渠道影响所致；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约42%，同比增长约30%，主要贡献因素为稀奶油新品的稳健增长，其中奶油类产品在多款UHT 奶油产品带动下营收同比增长超70%。按最终销售客户类别分渠道看，流通渠道收入占比约55%，同比增长约11%，主要得益于稀奶油产品驱动及公司对头部经销商的政策支持；商超渠道收入占比约27%，同比下降约10%，主要是公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致，公司将积极推进新品的储备及上新工作；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约18%，合计同比增速约20%。

    　　费用管控趋于严格，盈利能力整体改善。成本费用方面，3Q24 公司毛利率31.34%，同比下降0.55pcts; 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.52%/6.89%/3.60%/0.34%，分别同比-2.19/-0.98/-0.67/+0.15pcts，公司严格落实费用预算的执行，降低或减少不必要开支，提高各项费用的投入产出比。整体来看，3Q24，公司归母净利率7.26%，同比提升1.98pcts，盈利能力明显改善。

    　　以大单品、大客户、大经销商为抓手，提升生产经营效率。收入端，公司进一步提升大单品品类的产品品质，同时在新品研发方面更加贴合行业趋势和消费者偏好演变的方向，并将销售资源向大客户、大经销商倾斜，不断提升公司资源的投入产出比。利润端，2024 年公司力求在实现稳健增长的情况下，从费用控制、优化采购、优化仓储物流、严控人员编制等方面着手提升公司生产经营效率。

    　　投资建议：维持“买入”评级。根据三季报，我们预计公司24-26 年营收分别为38.12/42.73/47.77 亿元，归母净利润分别为2.63/3.00/3.40 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动超预期、新客新品拓展不及预期、食品安全事件。