事件描述

    　　公司2024H1 营业总收入17.81 亿元（+8.88%）；归母净利润1.35 亿元（+25.03%），扣非净利润1.25 亿元（+20.66%）。其中2024Q2 营业总收入8.65 亿元（+2.80%）；归母净利润5850.18 万元（+0.30%），扣非净利润5716.8 万元（+3.50%）。

    　　事件评论

    　　奶油贡献收入增长主力。分产品看，2024H1 冷冻烘焙食品收入占比约60%，同比基本持平；烘焙食品原料收入占比约40%，同比增长约25%，上半年稀奶油实现销售收入超2亿元，奶油类产品营收同比增长超80%，佛山三水生产基地第二条UHT 奶油产线目前也已基本建成。分渠道看，流通渠道收入占比近55%，同比增长近15%，主要是稀奶油产品稳健增长；商超渠道收入占比近30%，同比个位数下滑，主要是部分产品上架安排周期性调整所致；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超过15%，合计同比增速接近25%，增量市场表现良好。

    　　毛利率小幅承压，销售费用投入加大。公司2024H1 归母净利率提升0.98pct 至7.59%，毛利率-0.29pct 至32.6%，其中冷冻烘焙-0.73pct、奶油-3.86pct、水果制品+0.10pct、酱料+3.32pct、其他烘焙原材料+1.67pct；销售费用率（+0.13pct）、管理费用率（-0.53pct）、研发费用率（-0.34pct）、财务费用率（+0.03pct）。2024Q2 归母净利率下滑0.17pct 至6.76%，毛利率-1.09pct 至32.61%，销售费用率（+0.05pct）、管理费用率（-0.30pct）、研发费用率（-0.51pct）、财务费用率（+0.09pct）。销售费用率增加主要是运输费、折旧及摊销业务推广费增长较多，上半年公司新增计入使用权租赁摊销，同时举办行业展会、积极开拓新渠道及海外业务。此外，公司2023Q1、2023Q2、2024Q1、2024Q2 资产减值损失分别为605.94、487.16、497.43、523.46 万元，今年二季度同比环比均有所扩大，主要为上市新品的存货跌价损失影响。

    　　公司围绕“全球烘焙集成服务商”的战略定位，在产品、渠道、供应链等方面优势持续巩固。一是推进技术升级及智能化产线打造，4.0 葡式蛋挞皮以仿手工智能化产线模拟人工生产，实现了公司重要单品技术升级。二是围绕“大单品、大客户、大经销商”的发展策略提升规模效益，在售产品 SKU 较去年年末缩减超20%。三是成立采购委员会优化采购管理，上半年按照可比口径计算的平均入库均价下降约2%。四是提高多元化渠道开拓力度，烘焙食品原料也已在餐饮、茶饮店等新兴渠道销售。

    　　盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利为2.50、3.37、3.89 亿元，EPS为1.48、1.99、2.30 元，对应当前股价PE 为16、12、10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 食品安全风险；

    　　2、 原材料价格波动的风险；

    　　3、 消费者消费偏好变化的风险等。