业绩简评

    　　8 月29 日公司发布半年报，24H1 实现营收17.81 亿元，同比+8.88%；实现归母净利润1.35 亿元，同比+25.03%；实现扣非归母净利润1.25 亿元，同比+20.66%。24Q2 实现营收8.65 亿元，同比+2.80%；归母净利润0.59 亿元，同比+0.30%；扣非归母净利润0.57 亿元，同比+3.50%。

    　　奶油产品高速增长，冷冻烘焙业务保持平稳。1）分品类来看：24H1冷冻烘焙/奶油/酱料/水果制品/其他烘焙原料分别实现营业收入10.61/4.33/1.04/0.77/0.92 亿元， 分别实现同比-0.15%/+82.74%/-2.88%/-14.06%/-28.86%，冷冻烘焙业务收入持平略降，24H1 稀奶油实现销售收入超2 亿元，奶油板块受益于新品推广实现高速增长。2）分渠道：24H1 经销/直销分别实现收入9.67/7.95 亿元，同比+10.45%/+7.19%。分渠道来看，流通渠道受益稀奶油增长实现同比增长接近15%；商超渠道由于产品上架周期调整，同比出现个位数下滑；餐饮、茶饮与新零售等渠道积极扩展客户，同比增长接近25%。

    　　原材料成本上升压制毛利，盈利能力短期承压。24H1/24Q2 毛利率分别为32.60%/32.61%，同比-0.29/-1.09pct，毛利率的波动与原材料成本与产品销售结构相关，随着公司新产品的推出，中长期毛利水平有望修复。费用率方面，公司24H1/24Q2 销售费用率为12.06%/12.02%，同比+0.13/+0.05pct；24H1/24Q2 管理费率为10.86%/11.64%，同比-0.88/-0.81pct；研发费率为3.85%/4.17%，同比-0.34/-0.51pct ； 财务费率为0.21%/0.22% ， 同比+0.03/+0.09pct；销售费用率的增加主要系公司加大产品推广力度，整体费用端相对稳定。公司24H1/24Q2 归母净利率分别为7.59%/6.76%，同比+0.97/-0.17pct

    　　下游需求偏弱的背景下，公司冷冻烘焙产品短时需求承压，公司通过产品多元化促进增长；利润方面随着公司内控的优化与产品结构的改善，利润率有望逐步改善。预计公司24-26 年实现收入38.53/42.86/47.28 亿元，同比+10%/11%/10%，实现归母净利润2.6/3.1/3.5 亿元，同比+262%/29%/12%，对应PE 为15/12/11X，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　原材料价格波动；下游需求恢复不及预期；市场竞争加剧。