重视新品开发，在产品上寻求发力点。公司新品开发的思路一方面是围绕老品持续做升级创新，另一方面是开发不同渠道的适配产品。例如公司已经向饼点客户推荐更加能够适应现在消费潮流的产品（UHT 奶油、麻薯冰淇淋等）。在乳制品方面，公司定位是优质烘焙乳品制造商，除了稀奶油公司还会向奶的综合加工和综合产品去发展；去年推出的第一款稀奶油希望通过相对比较好的性价比去打开市场，未来新的奶油产品会兼顾市场的供需和公司的盈利指标作出更灵活的定价，以获得更好的盈利水平。

    　　改革效率逐步释放，利润率改善可期。1）渠道融合去年已经完成了组织架构上的融合，去年在部分渠道积累了一定的经验，也发现了融合中的低效问题并进行了控制，特别是在费用上强预算控制，会对利润提升有帮助。2）今年公司在供应链与营销的对接方面也进行了调整，加强了销售预测和供应链的衔接，使产销协同更加顺畅，优化仓储运作，避免货物积压等，都产生了一定的效果。

    　　布局海外事业部。公司 2019 年成立了海外事业部，一直是进行贸易业务。

    　　现在公司采取在海外设立公司的形式开展业务，目前在北美设立了公司，也有开展业务；其他的国家也会按照这个模式进行开展，后续需要对海外市场进一步调研。

    　　投资建议：我们认为公司一方面在积极推进渠道多元化；另一方面如何在产品端、新品上找到新的增长点，是需要不断投入研发、不断摸索的。此外公司去年的一些改革已经在慢慢释放效果，利润率趋势向好。预计公司2024-2026年营收为40.19/46.55/52.13 亿元， 同比+15%/16%/12% 。归母净利为3.03/3.66/4.66 亿元，同比+315%/21%/27%，对应PE 为19/16/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。