事件

    　　2024 年4 月28 日，立高食品发布2023 年年度报告与2024年一季度报告。

    　　投资要点

    　　经营逐渐好转，盈利能力改善

    　　公司2023/2023Q4/2024Q1 总营收分别为34.99/9.17/9.16 亿元， 分别同增20%/7%/15% ， 归母净利润分别为0.73/-0.85/0.77 亿元， 分别同比-49%/-297%/+54% 。盈利端，2023/2024Q1 公司毛利率分别为31.39%/32.59%，分别同比-0.4pct/+1pct，2023 年毛利率 受大客户返利兑付影响有所下降，2024Q1 毛利率提升主要系产能利用率提升，叠加采购策略优化所致；由于公司物流调拨费用增长/扩大展会投入，2023/2024Q1 销售费用率分别同增2pct/0.2pct 至13.54%/12.10%，管理费用率分别为9.56%/6.57%，分别同比+1pct/-1pct，后续管理费用率仍有压降空间，综合导致2023/2024Q1 公司净利率分别为2.02%/8.30%，分别同比-3pct/+2pct，2024Q1 公司盈利能力持续改善。 分红计划，公司向全体股东每10 股派发现金红利5 元。

    　　稀奶油表现亮眼，期待产能利用率持续爬升

    　　2023 年公司冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料/ 仓储运输服务营收分别为

    　　22.11/6.54/1.87/2.33/1.87/0.20 亿元， 分别同比+24%/+28%/-8%/+18%/-9%/+1145%，其中冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料销量分别为9.07/4.63/1.18/2.07 万吨，分别同比+19%/+22%/-8%/+25% ， 吨价分别为

    　　2.44/1.41/1.59/1.12 万元/ 吨， 分别同比+4%/+5%/-1%/-6%，冷冻烘焙受益于核心商超、餐饮客户规模增长实现快速扩张；稀奶油新品持续放量，UHT 稀奶油于2023 年5 月份上市，截至2023 年实现销售收入超1.5 亿元。2024Q1 公司冷冻烘焙食品营收基本持平，UHT 奶油推动奶油板块收入同比翻倍增长，后续公司一方面做老品项品质升级，另一方面提高上市新品质量，随着产能利用率提高，公司产品盈利能力将逐步提升。

    　　流通饼房渠道表现稳健，餐饮大客户持续开发

    2023 年公司经销/ 直销/ 零售/ 其他渠道营收分别为19.71/14.89/0.13/0.20 亿元， 分别同比+4%/+49%/-22%/+1145%，其中流通渠道收入基本持平；商超渠道收入同增约50%，主要系核心商超新老品结构梯度合理，表现稳健增长；茶饮、餐饮及新零售渠道收入同比翻倍，主要得益于公司积极布局新渠道，不断开拓头部餐饮客户。2024Q1 公司流通饼房渠道收入同增25%，主要由奶油新品推动；商超渠道受春节返乡与高基数影响，收入同比个位数下降；直供餐饮类连锁客户、餐饮经销商均保持较快的增长势头。随着大客户开发，稀奶油放量，各渠道拓展有望保持稳中有进。

    　　盈利预测

    　　公司根据市场表现及时更新经营策略，产品/渠道打法思路逐渐清晰，利润端持续修复，随着产能爬坡、市场需求恢复，公司盈利端弹性有望进一步释放。根据年报与一季报，预计2024-2026 年EPS 分别为0.93/1.34/1.87 元，当前股价对应PE 分别为38/27/19 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，需求复苏不及预期。