事件：

    立高食品发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现营收/归母净利/扣非归母净利34.99/0.73/1.22 亿元，同比+20.22%/-49.21%/-14.95%，23Q4 实现营收/归母净利/扣非归母净利9.17/-0.85/-0.24亿元，同比+6.67%/-297.22%/-148.83%。2023 年计提股权激励股份支付款1.13 亿元，其中计入经常性损益5456.57 万元，因加速提取计入非经5817.99 万元，剔除后归母净利润1.86 亿元，同比-15.41%；扣非归母净利润1.76 亿元，同比-19.49%。24Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利9.16/0.77/0.68 亿元，同比+15.31%/53.96%/40.29%，24Q1 计提股权激励股份支付款391 万元，剔除后归母净利润8068.17万元，同比+22.28%，扣非归母净利润7167.55 万元，同比+11.26%。

    稀奶油如期放量，餐饮渠道开发顺畅

    分产品看，2023 年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料分别实现营收22.1/6.5/1.9/2.3 亿元，同比+23.9%/27.7%/-8.5%/+18.1%，UHT 奶油产线投产半年实现营收超1.5 亿元。24Q1 冷冻烘焙/烘焙原料占比61%/39%，同比持平/+56%，其中奶油实现翻倍增长，主要系稀奶油放量拉动。分渠道看，2023 年经销/直销/零售分别实现营收19.7/14.9/0.13 亿元，同比+4.3%/49.2%/-21.8%，其中流通饼房/商超/餐饮茶饮及新零售分别占比55%/30%/15%，同比持平/+50%/接近翻倍，商超高增受核心单品及新品拉动，开拓头部餐饮大客户及酒店连锁客户促进餐饮渠道翻倍增长。24Q1 流通饼房/商超/餐饮茶饮新零售占比约51%/31%/17%，同比+25%/下降高单/超过50%，流通渠道稳步修复，商超下滑主要系高基数及春节返乡客流量受损。同时公司公告拟为全资子公司立高营销与百胜咨询签署的供货合同项下卖方义务提供担保，并出具《财务担保函》，担保金额不超过1 亿元，由此也可判断出公司在餐饮大客户方面的积极进展。

    产能利用率爬坡+原材料压力减缓，盈利弹性持续释放2023 年实现毛利率31.4%，同比-0.4pct，其中冷冻烘焙/奶油/水果制品/ 酱料分别为30.5%/39.0%/28.4%/23.4% ， 同比-2.1/3.9/-0.6/2.7pct，23Q4/24Q1 毛利率为28.2%/32.6%，同比-4.3/+0.6pct，23Q4 下降主因大客户返利兑付加大，24Q1 提升主要系产能利用率提升及采购均价下降。2023 年销售/管理/研发费用率分别为13.5%/9.6%/4.2%，同比+1.6/1.1pct/持平，销售费用率增长主要系干线调拨运输费、展会及业务推广费增长，24Q1 分别同比+0.2/-0.7/-0.1pct。2023 年公司计提资产减值损失3110 万元，主要为新品上市的产能爬坡及生产磨合阶段折算的单件生产成本偏高。2023 年综合实现归母净利率2.1%，同比-2.9pct，扣非归母净利率3.5%，同比- 1.4pct，23Q4/24Q1 实现扣非归母净利率-2.6%/7.4%，同比-8.3/1.3pct，盈利弹性持续释放。

    投资建议：

    展望2024 年，公司三大渠道增量可期，产品项目组架构推动新品持续推进，随行业景气度回升，公司成长动能充足。原材料成本压力可控，费效比持续提升，基本面稳步向上，利润逐步兑现。我们预计公司2024-2026 年的收入分别为40.8/47.9/57.0 亿元，净利润分别为2.9/3.5/4.5 亿元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为47.33元，相当于2024 年28x 的动态市盈率。

    风险提示：原材料成本波动、行业竞争加剧、烘焙饼房复苏不及预期、新渠道开拓进度不及预期、食品安全问题等