2024 年4 月28 日，公司发布2024 年一季度报告。2024Q1，公司实现营收9.16 亿元（同比+15.31%），归母净利润0.77 亿元（同比+53.96%），扣非归母净利润0.68 亿元（同比+40.29%）。剔除股份支付款的影响因素后，归母净利润0.81 亿元（同比+22.28%），扣非归母净利润0.72亿元（同比+11.26%）。

    投资要点:

    烘焙食品原料营收增长超50%，创新渠道收入增速亮眼。分产品看，2024年第一季度冷冻烘焙食品收入占比约61%，同比基本持平；烘焙食品原料收入占比约39%，同比增长约56%，主要系UHT 系列奶油产品仍保持较好的增长趋势，推动公司奶油板块一季度实现翻倍增长。分渠道看，2024 年第一季度流通饼房渠道收入占比约51%，同比增长接近25%，增长主要由奶油类新品驱动；商超渠道收入占比约31%，同比下降高单位数，下降主要受高线城市春节期间返乡流动和去年较高基数影响所致；餐饮及新零售渠道收入占比约17%，同比增长超过50%，直供餐饮类连锁客户、餐饮经销商均保持较快的增长势头。

    毛体率/净利率有所提升，费用率稳中有降：2024Q1 公司毛利率为32.59%，同比增加0.56pct,主要系公司产能利用率提升及可比采购均价下降；2024Q1 公司净利率大幅上升，同比增加2.04pcts 至8.30%，主要系公司毛利率上升及费用率下降。费用端稳中有降，2024Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.20/-0.73/-0.13pct 至12.10%/6.57%/3.55%。其中，去年同期管理费用受股份支付费用的影响，剔除上述因素后管理费用率较去年同期上升约0.5pct，但已低于去年全年平均水平。

    盈利预测与投资建议：我国烘焙行业规模仍在增长中，伴随公司产能利用率恢复，大宗原材料价格逐步下行，以及股份支付费用计提的减少，公司盈利能力有望逐步恢复。根据最新数据我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为2.52/2.91/3.38 亿元（更新前2024-2025年归母净利润为3.34/4.79 亿元），同比增长244.79%/15.70%/ 16.01%，对应EPS 为1.49/1.72/2.00 元/股, 4 月29 日股价对应PE 为25/21/18 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：食品安全风险，冷冻烘焙率提升不及预期，宏观环境变化致消费需求下降风险，原材料价格波动的风险。