事件：公司发布2023 年年报与2024 年一季报。2023 年，公司实现营业总收入34.99亿元，同比+20.22%；归母净利润0.73 亿元，同比-49.21%。4Q23，公司实现营业总收入9.17 亿元，同比+6.67%；实现归母净利润-0.85 亿元，同比-297.22%。1Q24，公司实现营业总收入9.16 亿元，同比+15.31%；实现归母净利润0.77 亿元，同比+53.96%。

    餐饮客户延续高增，流通渠道逐步恢复。1Q24，公司收入实现稳健增长。分产品看，冷冻烘焙食品收入占比约61%，同比基本持平；烘焙食品原料收入占比约39%，同比增长约56%，其中UHT 系列奶油产品仍保持较好的增长趋势，推动公司奶油板块一季度实现翻倍增长。分渠道看，流通饼房渠道收入占比约51%，同比增长接近25%，增长主要由奶油类新品驱动；商超渠道收入占比约31%，同比下降高单位数，下降主要受高线城市春节期间返乡流动和去年较高基数影响所致；餐饮及新零售渠道收入占比约17%，同比增长超过50%，直供餐饮类连锁客户、餐饮经销商均保持较快的增长势头。

    毛利率修复，降本增效趋势明显。成本费用方面，一季度公司毛利率32.6%，同比提升0.6%，原因一是公司产能利用率同比有一定提升，二是公司采购优化相关的举措陆续实施，可比采购均价有一定下降。销售及研发费用率分别为12.1%、3.7%，同比保持稳定，符合公司预算控制的目标。管理费用率6.6%，同比下降0.7%；剔除股份支付费用影响后，可比口径的管理费用率与去年同期比较上升约0.5%，但已低于去年全年平均水平，公司将根据费用管控拟定措施，努力压减费用，提高经营效率。整体来看，1Q24，公司归母净利率8.38%，同比提升2.1pcts，盈利能力显著提升。

    以大单品、大客户、大经销商为抓手，提升生产经营效率。收入端，公司进一步提升大单品品类的产品品质，同时在新品研发方面更加贴合行业趋势和消费者偏好演变的方向，并将销售资源向大客户、大经销商倾斜，不断提升公司资源的投入产出比。利润端，2024 年公司力求在实现稳健增长的情况下，从费用控制、优化采购、优化仓储物流、严控人员编制等方面着手提升公司生产经营效率。

    投资建议：维持“买入”评级。根据年报与一季报，考虑到公司着力在实现稳健增长的同时提升经营效率，我们预计公司24-26 年营收分别为42.82/52.25/63.30亿元（前次24/25 年为47.21/58.44 亿元），净利润分别为3.51/4.54/5.62 亿元（前次24/25 年为3.52/4.52 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动超预期、新客新品拓展不及预期、食品安全事件。