事件： 2023 年， 预计公司2023 年实现营收34.8~36 亿元， 同比+19.6%~+23.7%；实现归母净利润0.8~1.05亿元、同比-44.4%~-27%；实现扣非归母净利润1.2~1.5亿元、同比-14.9%~+2.6%。其中，公司单Q4预计实现营收9.0~10.2 亿元， 同比+4.4%~+18.4%； 实现归母净亏损5341~7841万元；实现扣非归母亏损2381万元至盈利119万元，而去年同期扣非归母净利润为4906万元。

    投资要点：

    全年营收稳健增长，预计餐饮渠道增长空间广阔。从23年全年来看，公司营收稳健增长；主要系：1）冷冻烘焙、奶油、酱料等主业营销组织架构整合完成，其中三产线、双产线经销商收入占比有所提升，带动市场覆盖力提升，2）新品的有效导入，抢占增量市场，3）商超、餐饮等渠道业务增速较好，其中餐饮渠道预计增长空间广阔。尽管公司Q4营收环比Q1-3有所降速，但整体符合预期，且我们认为短期营收增长降速主要系市场需求疲软叠加春节备货错期等影响。

    费用投放力度加大，拖累短期业绩表现。公司Q4业绩有所承压，主要系：1）23全年股权激励费用共计提1.2亿，其中正常计提5800万元（计入经常性损益），因加速提取的股份支付费用约6200万元（计入非经常性损益科目），但剔除股份支付影响后，2023年公司归母净利润2~2.25亿元、同比-8.93%~+2.45%；扣非净利润1.8~2.05亿元、同比-6.45%~17.85%；2）为进一步巩固市场、凝聚渠道合力，公司加大费用投入力度，其中包括举办各类活动的推广费、研发技术投入、仓储运输等物流费用；3）公司上市的新品及产能爬坡阶段带来的存货跌价损失，计提约为2800万元。

    盈利预测与投资建议：考虑到公司加速计提股权激励费用、加大各方面费用投入力度、新品上市及产能爬坡带来的存货跌价损失，基于审慎原则，我们下调了2023-2025年公司归母净利润，预计分别为1.03/3.32/4.48亿元（原23-25年为1.81/3.85/5.19亿元），但由于公司未来业绩具备较高的增长弹性，我们给予公司2024年的25倍市盈率，对应目标价为49.1元，维持买入评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；经销商管理风险；行业竞争加剧；食品安全风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。