业绩简评

    　　1 月29 日公司发布 2023 年业绩预告，预计23 年实现营业收入34.8~36.0 亿元， 同比+19.56%~+23.69% ； 实现归母净利润0.80~1.05 亿元, 同比-44.36%~-26.97%; 实现扣非净利润1.22~1.47 亿元,同比-14.85%~+2.60%。单 Q4 预计实现营业收入8.97~10.17 亿元， 同比+4.42%~+18.39% ； 实现归母净利润-0.78~-0.53 亿元，去年同期盈利0.43 亿元。公司公告拟通过自有资金回购0.5~1 亿元公司股份，用于未来实施股权激励或员工持股计划的储备。

    　　经营分析

    　　收入端：产品营销架构完成整合，商超与餐饮渠道增长较好。23年得益于公司冷冻烘焙、奶油、酱料营销组织架构的整合；奶油新品有效导入的带动；商超以及餐饮渠道的快速开拓，在饼店渠道承压的背景下收入稳健增长。23Q4 受外部环境以及春节错期影响，12 月增速略有放缓，综合来看公司增长势头延续。展望2024年，公司餐饮渠道低基数下有望维持高速增长，商超渠道有望通过新品推广带来增量，流通渠道在稀奶油360PRO 等大单品的带动下以及终端饼店的修复下预计边际好转。

    　　利润端：多因素压制利润，Q4 单季度出现亏损。公司23Q4 利润受以下几个因素影响：1）大额股权激励费用计提影响（全年共计1.2亿元，因加速提取的股份支付费用在Q4 约为 6200 万元）；2）新品推广以及产能爬坡导致的存货跌价；3）仓储物流费、业务推广费以及产品研发投入增长。公司会通过加强采购管理及议价、优化仓储物流布局、严格预算管理及营销费用把控等多项举措，提高2024 年度公司经营效率。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　2024 年预计需求端依旧呈现弱复苏态势，叠加公司新品推广仍需要投放部分费用，我们下调了23-25 年盈利预测，预计公司23-25年归母净利为1.00/2.86/3.85 亿元，同比-30%/+186%/+34%。对应EPS 为0.59/1.69/2.27 元，对应PE 为65/23/17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动；下游需求恢复不及预期；市场竞争加剧。