23Q3 营收同比+30.07%。23 年前三季度公司实现营收25.83 亿元，同比+25.9%，归母净利润1.58 亿元，同比+57.66%，扣非后归母净利润1.46 亿元，同比+54.77%，剔除股权激励费用后的扣非归母净利润1.99 亿元，同比+30.2%。单Q3 公司营收9.46 亿元，同比+30.07%，归母净利润0.5 亿元，同比+66.94%，扣非后归母净利润0.42 亿元，同比+52.93%。现金回款11.23亿元，同比+37.85%，经营性现金流量净额1.37 亿元，同比190.03%。

    　　23Q3 净利率同比+1.13pct。23 前三季度毛利率32.52%，同比+1.05pct，销售费用率12.21%，同比+0.03pct，管理费用率11.89%，同比-0.79pct，净利率6.08%，同比+1.19pct。Q3 毛利率31.89%，同比-0.21pct，主要系加大了折扣促销力度，同时新品稀奶油处于铺市阶段，定价时适度体现了性价比；销售费用率12.71%，同比+0.75pct，主要系加大业务推广所致；管理费用率12.15%，同比-1.31pct；净利率5.24%，同比+1.13pct。

    　　23 前三季度商超渠道、创新渠道收入增长均超过60%。前三季度，冷冻烘焙收入占比约64%，营收同比增长约30%；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约36%，同比增长约18%，主要贡献因素依次为稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长。分渠道看，流通渠道营收占比接近50%，同比中个位数增长，得益于奶油新品上市及更为灵活的经销商政策，三季度呈现环比改善的趋势；商超渠道营收占比接近35%，同比增长超过60%，增速因为基数效应有所放缓，环比仍保持增长趋势；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超过15%，合计同比增速超过60%。

    　　多举措提升内部效率。三季度公司重点推进了：①集中公司资源向头部产品倾斜，稳步推进长尾产品停产、退市和去库存工作，三季度公司有销售记录SKU 数目环比上半年已下降约15%；②基于权责一致的原则，对公司仓储物流管理体系进行了梳理调整，明确了供应链板块与营销板块在冷链物流、仓储管理等方面的职能边界和协调机制；③深化公司数字化经营能力，推进公司业财融合、责任会计等工作，夯实公司内部管控基础。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.37/2.06/2.79元，可比公司2023 年PE 在21-59 倍。我们认为冷冻烘焙行业属于高景气度赛道，公司是行业龙头，随着募投项目产能不断释放，公司业绩有望持续保持高增长，给予一定估值溢价，按 23 年30-40 倍PE 及25-30 倍EV/EBITDA，计算每股合理价值区间54.88 元-69.75 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。