事件概述

    　　公司23Q1-Q3 实现营收25.83 亿元，同比+25.90%，归母净利润1.58 亿元，同比+57.66%，扣非归母净利润1.46 亿元，同比+54.77%。

    　　公司23Q3 实现营收9.46 亿元，同比+30.07%，归母净利润0.50 亿元，同比66.94%，扣非归母净利润0.42 亿元，同比+52.93%。

    　　分析判断:

    　　老品升级+新品加速，Q3 延续规模提升趋势

    　　公司前三季度得益于烘焙、奶油等产品快速放量以及商超、餐饮、茶饮等渠道保持稳健增长，实现营业收入25.83亿元，同比+25.9%。产品端来看，前三季度冷冻烘焙产品收入同比增长约30%，烘焙食品原料同比增长约18%，主要贡献因素依次为稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长。分渠道来看，前三季度流通渠道同比中个位数增长，三季度环比改善，得益于奶油新品上市及更为灵活的经销商政策；商超渠道同比增长超过60%，环比保持增长趋势；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道同比增速超过60%，增长较快。

    　　成本端改善，利润持续回升

    　　前三季度成本端来看，公司毛利率同比提升1.05pct至32.5%，主要系部分原材料价格较去年同期有所回落；其中单Q3毛利率微降0.21pct至31.9%，主要系公司根据市场情况于三季度适度加大了折扣促销力度，此外公司新品稀奶油产品尚处于铺市推广阶段，产品单位价值量较高，为尽快获取更多客户、提高返单留存率，在推广阶段定价时适度体现了性价比。费用端来看，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2%/7.7%/4.2%/0.2%，分别较去年同期+0.03/-0.85/+0.06/+0.62pct，其中销售费用率小幅上涨主要系公司为应对市场需求情况加大业务推广所致，管理费用率下降主因股份支付费用减少，整体费用率基本持平，核心费用率稳中有降。综合来看，得益于收入高增+成本端改善，公司前三季度归母净利率同比提升1.2pct至6.1%，相应的归母净利润同比高增57.7%至1.58亿元。

    　　管理效率进一步提升，全年高增可期

    　　三季度公司集中资源向头部产品倾斜，稳步推进长尾产品停产、退市和去库存工作；基于权责一致的原则，对公司仓储物流管理体系进行了梳理调整，明确了供应链板块与营销板块在冷链物流、仓储管理等方面的职能边界和协调机制；深化公司数字化经营能力，推进公司业财融合、责任会计等工作，夯实公司内部管控基础，公司管理效率进一步提升。随着公司改革持续推进，全年盈利能力逐季提升，实现经营全面改善可期。

    　　投资建议

    　　参考最新业绩报告，我们维持公司23-25 年37.01/46.34/57.37 亿元的预测；下调23-25 年EPS1.63/2.35/3.19 元的预测至1.43/2.20/3.03 元；对应2023 年10 月25 日64.02 元的收盘价，估值分别为45/29/21 倍，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧，新品推广不及预期，原材料价格下降不及预期。