2023 年10 月25 日公司披露三季报，23 年前三季度实现营收25.83亿元，同比+25.90%；归母净利润1.58 亿元，同比+57.66%；扣非归母净利润1.46 亿元，同比+54.77%。23Q3 实现营收9.46 亿元，同比+30.07%；归母净利润0.5 亿元，同比+66.94%；扣非归母净利润0.42 亿元，同比+52.93%。

    　　收入端表现亮眼，经营效率持续优化。前三季度冷冻烘焙收入约16.5 亿元，同比+30%，收入占比约为64%；前三季度烘焙原料收入约9.3 亿，同比+18%，收入占比约为26%，单Q3 奶油收入1.6-1.7亿元，稀奶油新品的稳健增长拉动烘焙原料业务增长。分渠道看，前三季度流通渠道收入占比接近 50%，同比中个位数增长，增长主要系灵活的经销商政策与新品推广；前三季度商超渠道收入同比增长60%+，三季度环比保持增长态势；前三季度餐饮/茶饮及新零售等创新渠道收入同比+60%以上，主要得益于公司大客户的开拓，未来公司会深化与百胜、喜茶等大客户的合作。此外，公司积极优化产品结构，Q3 销售SKU 较上半年下降15%，持续提高生产经营效率。

    　　毛利同比改善，费用端仍有压力。毛利率方面，Q3 实现毛利率32.52%，同比+1.05pct，环比-0.37pct，毛利率提升幅度放缓主要系Q3 加大折扣促销力度以及新品稀奶油推广所致。23Q1-Q3/Q3销售费率同比+0.03/+0.75pct，主要是公司加大业务推广以及新产品投放所致；管理费率同比-0.70/-0.51pct，主要系规模效应的提升带动经营效率优化， 财务费率同比+0.62/0.05pct 。

    　　23Q1-Q3/Q3 分别实现净利率5.24%/6.08%，同比+1.19/1.13pct，公司净利率稳步提升；剔除股份支付费用（5269.5 万元）后前三季度扣非经营净利率为7.7%，同比+0.3pct。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司改革持续进行，产品结构、产能利用率与经营效率持续优化，看好公司渠道多元化布局，盈利能力持续好转。公司终止 21 年股权激励，剩余股权激励费用预计在 2304 一次性计提，所以我们下调公司23年盈利预期、上调24-25年盈利预期，预计公司23-25年归母净利为1.83/3.80/5.4亿元，同比+28%/+107%/+42%。对应EPS为，1.79/3.50/4.50元，对应PE为59/29/20X，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　原材料价格波动；下游需求恢复不及预期；市场竞争加剧。