核心观点：

    　　23Q2 业绩符合预期，商超和餐饮渠道高增长。公司披露23 年半年报，23 年上半年收入16.36 亿元，同比增长23.61%；归母净利润1.08 亿元，同比增长53.70%。其中，23Q2 收入8.42 亿元，同比增长21.26%；归母净利润0.58 亿元，同比增长92.04%。收入符合预期。23H1 流通饼房渠道占比接近 50%，同比基本持平，系22 年底提前春节备货、23年下游饼店门店数量和客单价下降影响。23H1 商超渠道占比略超35%，同比增长约75%，系老品仍保持增长以及新品贡献。23H1 餐饮、茶饮及新零售渠道占比略超15%，同比增长超50%，系大客户持续合作取得积极进展。净利润符合预期。23Q2 毛利率33.70%，同比提升4.34%，系棕榈油等原材料价格回落且锁价、产能利用率提升。费用方面，23Q2销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.28/-0.55/+0.83/+1.45pct。

    　　下半年期待饼店渠道回暖，公司业绩弹性有望释放。从收入端看，下半年冷冻烘焙业务在商超渠道有望维持高增长，餐饮渠道部分大客户有望进一步合作，饼店渠道属于典型顺周期渠道，近期经济政策频出有望推动饼店数量和客单价恢复。在烘焙原料业务里，预计酱料和其他烘焙原料继续高增长；奶油在加强渠道融合后有望恢复增长。产品角度看，公司新品研发提速，重点推出的商超渠道新品、稀奶油、代餐产品等有望逐步放量。从利润端看，受益于削减长尾产品、油脂价格回落、旺季产能利用率提升以及仓储费用逐步优化，公司业绩弹性有望进一步释放。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年营业收入37.25/47.81/60.46 亿元，同比增长27.99%/28.34%/26.46%；归母净利润2.73/4.24/6.16 亿元，同比增长89.66%/55.59%/45.18%；PE 为43/28/19 倍。考虑股权支付费用，给予23 年50 倍PE，合理价值80.51 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。渠道扩张不及预期。品类扩张不及预期。食品安全风险。