事件：公司发布2023 年半年度报告。

    　　收入稳健增长，利润超市场预期。公司23H1 实现营收16.36 亿元，同比+23.61%；归母实现归母净利润1.08 亿元，同比+53.70%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比+55.54%。单Q2 实现营收8.42 亿元，同比+21.26%；归母净利润0.58 亿元，同比+92.04%；扣非归母净利润0.55 亿元，同比+101.37%。

    　　冷冻烘焙品类高增，营销网络持续扩充。1）分产品，23H1 公司冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料分别实现营收10.6/2.4/0.9/1.1/1.3 亿元，同比+33.1%/-2.9%/-9.7%/+31.5%/+30.7%，冷冻烘焙高增主要系下游需求有所恢复叠加新品放量；2）分渠道，23H1 经销/直销/零售渠道分别实现营收8.8/7.4/0.1亿元，同比+1.2%/+66.1%/-29.3%，其中收入占比接近5 成流通饼房渠道受春节提前备货影响增速放缓，下半年有望加速增长。截止到23H1，公司经销商数突破1900 家，直销客户超500 家；3）分区域，华南/华东/华中/华北/西南/西北/东北分别同比+46.5%/+7.9%/+10.3%/+1.4%/-0.03%/+18.9%/+13.4%。

    　　成本压力改善，利润持续回升。23H1 公司实现毛利率32.9%，同比+1.8pcts。

    　　单Q2 实现毛利率33.7%，同比+4.3pcts，主要是油脂等原料价格回落和产能利用率提升所致。费用端，23H1 销售费用率和管理费用率分别为11.9%/7.5%，同比-0.4pcts/-1.0pcts，人效伴随销售资源集合有所提高。综合来看，23H1/Q2实现归母净利率6.6%/6.9%，同比+1.3pcts/+2.6pcts。

    　　公司竞争壁垒显著，内部优化实现降本增效。冷冻烘焙行业长坡厚雪，公司作为行业龙头在产品多样性、渠道覆盖面、供应链成熟度上均具有显著优势。伴随三产线融合，后续效率有望持续提升，看好公司中长期发展。

    　　盈利预测：考虑到成本下行和公司内部改革，我们略调整公司23-25 年归母净利润分别至2.65/3.80/5.01 亿元，对应EPS 分别为1.57/2.24/2.96 元。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、市场需求低于预期