公司发布2023 年半年报，23Q2 公司收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+21.26%/+92.04%/+101.37%，利润超此前预期。受益于新客户开拓、新品迅速放量，商超、餐饮渠道放量明显，同比增长超过50%。展望H2，收入端商超和餐饮渠道成长潜力巨大，山姆渠道多款新品表现亮眼，餐饮渠道环比加速，营销改革成效逐步显现。长期看好公司渠道多元化布局、新品研发加快落地，盈利能力恢复，保障份额持续提升。我们预计23-24 年收入分别为36.96亿、47.82 亿，利润分别为2.8 亿、4.3 亿，加回股份支付费用后利润分别3.6亿、4.7 亿，预计23-24 年EPS 为1.63 元、2.51 元，给予23 年45 倍PE，对应目标价73.4 元，维持“强烈推荐”评级。

    　　事件：公司披露2023 年半年报，2023H1 公司实现营业总收入/归母净利润/ 扣非归母净利润分别为16.36/1.08/1.04 亿元， 同比分别+23.61%/+53.70%/+55.54%。其中，23Q2 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润8.42/0.58/0.55 亿元，同比分别+21.26%/+92.04%/+101.37%，利润超此前预期。

    　　冷冻烘焙增长稳健，商超餐饮渠道放量明显。分产品看， 23H1 冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料实现10.62/2.37/0.90/1.07/1.29 亿，分别同比+33.12%/-2.92%/-9.65%/+31.50%/+30.70%。冷冻烘焙/原料收入占比约65%/34%，冷冻烘焙高增系新品推新速度明显加快、市场覆盖力度增加、渠道放量；烘焙食品原料整体增长较稳健，受去年年底备货影响，奶油等产品增长放缓。分渠道看，23H1 公司经销/直销/零售收入分别8.76/7.43/0.07 亿，同比+1.24%/+66.10%/-29.34%，其中，商超渠道实现收入5.36 亿，同比+78.47%，主要系老品麻薯保持较快增长及新品推新顺利贡献。23H1 直销/经销占比分别45.47%/53.64%，其中商超渠道占比32.84%，餐饮、茶饮及新零售渠道占比略超15%，增长同比50%以上，连锁客户开拓顺利。流通饼房渠道收入占比接近50%，同比基本持平。截止23Q2 末，公司共有经销商1900 多名，直销客户500 多家。

    　　成本下行毛利率改善，扣非净利率同比上升2.6pct。受益于棕榈仁油等主要原材料下降及规模效应释放， Q2 实现毛利率33.70% ， 同比+2.76pcts，销售费用率同比+0.28pct 至11.96%，系公司加大市场推广费用投入、销售团队扩张影响，管理费用率同比-0.55pct 至7.77%，研发费用率同比+0.83pcts 至4.68%，财务费用率同比+1.45pct 至0.13%，系公司发行可转债利息费用增多所致，最终23Q2 实现净利率6.93%，同比+2.55pct，扣非净利率6.56%，同比+2.61pct，利润端快速修复。

    　　展望H2：产品推新顺利，渠道融合人效优化，旺季动销有望加速。公司新品上市速度明显加快，山姆渠道收入表现稳健增长，有多款创新烘焙单品在重要客户渠道上架，反馈良好，在产品、渠道、供应链等方面优势持续巩固，销售人员较 2022 年底增加百余人且人效有所优化，销售团队全面融合，销售人员平均人效提升超 10%。渠道调研反馈，奶油新品依乐斯、360pro 稀奶油月销4-5 万箱，单品预计年化收入过亿，餐饮和商超渠道高增有望延续，H2 旺季动销有望加速。

    　　投资建议：渠道结构变革顺利，盈利能力恢复，维持“强烈推荐”评级。

    　　Q2 公司收入/归母利润同比+21.26%/+92.04%，受益于新客户开拓、新品迅速放量，餐饮渠道、商超渠道同比增长超过50%。展望H2，收入端商超和餐饮渠道成长潜力巨大，山姆渠道多款新品表现亮眼，餐饮渠道环比加速，营销改革成效逐步显现。随着下游恢复、新品放量、渠道改革成效显现。长期看好公司渠道多元化布局、新品研发加快落地，盈利能力恢复，保障份额持续提升。我们预计23-24 年收入分别为36.96 亿、47.82亿，利润分别为2.8 亿、4.3 亿，加回股份支付费用后利润分别3.6 亿、4.7 亿，预计23-24 年EPS 为1.63 元、2.51 元，给予23 年45 倍PE，对应目标价73.4 元，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：产能落地进度慢于预期，新品推广不及预期，渠道融合不及预期，行业竞争阶段性加剧等。