投资要点

    　　事件：公司公告2023 年中报，23H1 实现总营收/归母净利润/扣非后归母净利润16.36/1.08/1.04 亿元，分别同比+23.61%/+53.70%/+55.54%；23Q2 实现总营收/归母净利润/扣非后归母净利润8.42/0.58/0.55 亿元，分别同比+21.26%/+92.04%/+101.37%。

    　　冷冻烘焙业务快速恢复，商超渠道增速亮眼。分产品看，23H1 公司冷冻烘焙、奶油、水果制品、酱料、其他烘焙原料营收分别为10.62/2.37/0.90/1.07/1.29亿元，同比+33.12%/-2.92%/-9.65%/+31.50%/+30.70%。其中冷冻烘焙业务快速恢复；奶油增速下滑主要系去年Q4 鼓励经销商备货导致渠道库存偏高，终端实际动销增速快于报表端；水果制品表现承压主要受消费升级趋势影响；酱料和其他烘焙原料增长较快，系上半年大客户贡献增量。

    　　成本下行叠加产能爬坡带动毛利率提升，盈利能力改善。23H1 毛利率32.89%，同比+1.75pct。23Q2 毛利率33.70%，同比+4.34pct，主要系多因素合力影响：1）油脂、乳品类等主要原材料价格回落，上半年棕榈仁油采购单价同比下降33%；2）产能逐步爬坡带动产能利用率提升，对公司制造费用率优化有一定贡献；3）低毛利产品占比提升压低了毛利率。23H1 销售费用率为11.93%，同比-0.38pct，其中Q2 销售费用率为11.96%，同比+0.28pct，主要由于展会、业务推广、会议培训及咨询等支出增加。综合以上因素，23H1/Q2 归母净利率分别为6.61%/6.93%，同比+1.29/+2.55pct，若剔除股份支付费用影响，还原后归母净利润分别同比+28.4%/39.0%，还原后扣非归母净利率分别同比+0.32/+1.13pct。

    　　盈利预测与投资建议：根据中报业绩相应调整盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营收36.84/45.85/56.00 亿元，同比+26.56%/+24.47%/+22.13%，归母净利2.64/3.74/5.11 亿元， 同比+83.97%/+41.37%/+36.58% ， EPS 为1.56/2.21/3.02 元；对应2023 年8 月29 日收盘价，PE 为39.58/28.00/20.50X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨或行业竞争加剧导致公司盈利能力承压；新品扩张不及预期。