业绩简评

    　　2023年8月29日，公司发布23年中报，23H1实现营收16.36亿元，同比+23.61%；归母净利润1.08亿元，同比+53.70%；扣非净利润1.04亿元，同比+55.54%。其中2023Q2实现营收8.42亿元，同比+21.26%；归母净利润0.58亿元，同比+92.04%；扣非净利润0.55亿元，同比+101.37%。23H1公司计提股权激励的股份支付款3192 万元，剔除股权激励费用后扣非归母净利润1.33亿元，同比+28.60%。

    　　经营分析

    　　冷冻烘焙恢复性增长，餐饮渠道发力。1）分品类：23H1冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他分别实现营收10.62/2.37/0.9/1.07/1.29亿元，同比+33.12%/-2.92%/-9.65%/+31.5%/+30.7%。冷冻烘焙业务恢复性增长，奶油业务则受烘焙饼店渠道影响持续承压。2）分渠道：23H1经销/直销/零售分别实现8.76/7.43/0.07亿元，同比+1.24%/+66.1%/-29.34%，渠道分化明显。直销渠道中商超实现收入5.36亿元，同比+78.47%，公司老品稳健增长，新品表现亮眼。餐饮、茶饮等新渠道保持较快增长势头，合计增长同比超过50%。

    　　毛利率同比改善，费用率稳定。23H1/23Q2毛利率分别为32.89%/33.70%，同比+1.75/ +4.33pct，毛利率修复主要系产能利用率的提升和原材料成本的下行。虽然公司销售人员与推广费用有所增加，得益于人效的提升，公司23H1销售费用率同比-0.37pct至11.93%，销售费用率整体稳定。23H1管理费率同比-1.04pct至7.54%，研发费率同比+0.53pct至4.20%，财务费率同比+0.93至0.17%，财务费用的升高主要系今年上半年计提利息费用增多。23H1 经营性净利率同比+0.32pct至8.12%；23H1归母净利率同比+1.29pct至6.61%，扣非净利率同比+1.30pct至6.33%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑整体消费呈现弱复苏致使上半年饼店渠道需求恢复较慢，我们下调公司业绩预测。预计2023-2025年实现收入36.98/46.27/57.48亿元，对应增速分别为27%/25%/24%；实现归母净利润2.6/3.6/5.1亿元（前值3.1/4.5/6.2亿元）对应增速分别为81%/39%/40%，对应EPS为1.54/2.14/2.99元，当前股价对应PE为40/29/21X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动；下游需求恢复不及预期；市场竞争加剧。