事项：

    　　近期我们参加立高食品2022 年度股东大会，会上公司领导就短期经营、长期规划和市场普遍关心的问题等进行统一回答，核心反馈与投资建议更新如下：

    　　评论：

    　　冷冻烘焙增长亮点充足，原料端奶油新品蓄势待发，酱料亦进入打磨阶段。冷冻烘焙一方面今年餐饮小B 端按自助餐、茶歇等分场景进行专项打磨，大B端已成功切入百胜供货体系，即将开始产品区域试样，同时瑞幸、必胜客等亦进入产能准备阶段，另一方面短期饼店上新冰淇淋蛋糕、冷冻蛋糕胚等，当前动销反馈良好，长期已成立丹麦类产品研究小组，重点探索更高货值的主食类烘焙产品。而在烘焙原料上，公司近期新推出稀奶油360 PRO，产品盲测品质基本可对标外资品牌，当前订货已达10+万箱，今年计划重点提升奶油市场份额，且在考核上重心向新品所带来的增量倾斜。而酱料产品力对比百利等仍有不足，公司计划对产品进行二次打磨后再进行大面积推广。

    　　改革兑现加速，企业向上动能进一步累积。公司改革动作稳健，成效陆续体现，产品中心50+项目组按渠道、产品、客户、生产线、场景五大方向立项，职责划分清晰、激励灵活合理，且公司充分信任并鼓励团队创新性研发，当前200+人员主观能动性强，平均每组一年可推4+个新品，同时配合地区研发中心直接触达终端客户，当下公司研发运转效率持续提升。渠道融合方面，目前人员基本到岗就位，尽管短期磨合下效率或有损失，但公司定位烘焙平台型服务商，实则更看重产品协同的持续导入，后续1-3 年均是团队磨合及效率提升期。而在供应链端，3 月起信息化系统投入应用，同时公司持续对工厂进行改造升级，当前已顺利通过百胜资质认证。

    　　尽管外部需求阶段性平淡，但公司内部经营实则向好，考虑6 月起放量点增多，全年展望依旧乐观。4 月冷冻烘焙维持高增，但奶油受闰二月影响略有下滑，最终导致单月增速预计在20-30％区间。5 月受五一假期备货导致需求前置影响，当前日均订单与4 月接近，而展望全年，公司仍对需求转好保持乐观，且后续计划一是稳步推进年初经营计划，有条不紊开展渠道下沉、品类拓宽等动作，6 月起稀奶油、蛋糕胚和大B 客户等均逐步开始集中确认，保证目标增量尽可能达成，二是在保持人员规模稳定的同时，大胆发力拓展市场，若是需求增量恢复偏慢，则仍可利用渠道+效率优势，全力抢夺市场存量份额。

    　　投资建议：经营实质向好，布局预期低点，维持“强推”评级。受外部环境转淡影响，近期市场对公司高增确定性存在分歧，但当前公司改革陆续兑现，产品、渠道亦在多点开花，内部经营实质向好。抛开今年外部压制影响复苏斜率，从中期维度看，一旦改革全方位理顺，公司高增趋势有望贯穿3-5 年，当下预期回落正是布局机会。我们维持23-25 年EPS 预测为1.84/2.61/3.66 元，对应PE 为45/32/23 倍，预计23-24 年加回激励费后利润为3.7/4.8 亿，考虑公司高增潜力，维持一年目标价250 亿市值/148 元，当前预期回落后又至布局机会，维持“强推”评级。

    　　风险提示：需求持续疲软、市场竞争加剧、高成长企业盈利波动性较大等。