事件：

    　　立高食品发布2022 年报及2023 年一季报：公司2022 年实现营收29.11亿元，同比+3.32%，归母净利1.44 亿元，同比-49.22%，扣非净利1.43亿元，同比-46.78%，每股派现0.5 元（含税）。2023 年Q1 实现营收7.94亿元，同比+26.19%，归母净利0.50 亿元，同比+24.60%，扣非净利0.48亿元，同比+23.42%。

    　　投资要点：

    　　受商超需求复苏推动，2023Q1 收入恢复较快增长，业绩符合预期。

    　　2022Q4 公司实现收入8.59 亿元，同比+0.43%，归母净利0.43 亿元，同比-49.38%。4 季度受疫情影响，下游饼店、商超客流量下滑较严重，加上高基数影响，2022 年Q4 收入承压，利润方面，由于高价油脂原料影响，加上促销费用以及股权激励费用增加导致利润端表现下滑。2023Q1 烘焙消费场景逐步恢复，收入实现超25%增长，主因商超渠道接近翻倍增长，多款新品反馈良好（包括杂粮奶酪包、大列巴、丹麦甜甜圈等），加上经典大单品麻薯调价升级，预计有超50%的收入增长。餐饮、餐饮及新零售渠道收入增长约25%，由于生产排单等原因限制，实际收入预计超过25%，此外，流通渠道同比下降中单位数，对整体收入有所拖累，主因春节错期提前在22Q4 备货所致。分产品看，冷冻烘焙收入同比增长约50%（占比75%），烘焙原料收入同比下降约15%，主因2022Q4 促销囤货以消化高价原料库存，因此影响2023Q1 收入表现，但整体需求呈现逐月回暖趋势。

    　　2023Q1 内部整合提效效果显现，盈利水平保持稳定。2022 年公司毛利率同比下降3.13pct 至31.77%，主因1）油脂等原料成本高位，2）河南新厂处产能爬坡阶段，3）需求受疫情影响的环境下公司折价促销让利渠道。2023Q1 毛利率同比下降1.06pct，主因新产线投产提前对人工培训所致。费用方面，2023Q1 销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别同比-1.10/-1.57/+0.36/+0.21pct。销售费用率在举办经销商大会、食材节展会活动的情况下仍有下降，主因营销团队融合后人效比上升。此外公司2023Q1 由于新品试产试销导致同比增加400 万元的资产减值损失，综上影响，公司2023Q1 净利率同比下降0.08pct 至6.28%，盈利水平基本保持稳定。

    　　外部烘焙需求复苏、成本进入下行通道，内部整合带来经营效率改善，期待2023 年利润弹性释放。展望2023 年，随下游烘焙场景逐步恢复，传统饼店、商超、餐饮等各渠道都有望重回加速增长，1）商超渠道，随山姆等商超客流量恢复，公司新老品类均可凭借其较强的产品力实现弹性增长，此外今年预计还将继续推出多款新品获取更多增量；2）传统饼店渠道，公司通过前期内部整合以及引入数字化系统的方式推动渠道下沉，并匹配推出机制手工挞皮，以及依乐斯、稀奶油360pro 等中高端奶油产品，更好的满足渠道需求；3）餐饮渠道，2023 年餐饮仍为重点发力方向，公司保留餐饮重客部，并专门设立餐饮类产品研发小组，根据不同消费场景做针对性的产品开发，充分挖掘餐饮客户需求。利润端来看，今年油脂等成本回落明显，公司内部整合已顺利完成，经营效率有望显著提升，加上河南工厂产能利用率逐步提升，年内利润弹性较大。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为3.06/4.08/5.17 亿元，EPS 为1.81/2.41/3.06 元/股，对应PE 分别为53/40/32 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）疫情改善趋势不及预期；2）产能投放不及预期风险；3）食品质量安全风险；4）新品推广不达预期风险；5）原材料价格波动风险；6）行业竞争加剧风险。