报告关键要素

    4 月27 日，公司发布2022 年年度报告及2023 年第一季度报告。

    投资要点：

    2022 年公司业绩承压，2023Q1 业绩回春。2022 年，由于全年间歇性烘焙行业消费场景受限及受到人流量下滑的影响，公司实现营业收入29.11 亿元，同比增长3.32%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.44亿元，同比减少49.22%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 1.43 亿元，同比减少46.78%。2023 年 Q1，国内消费复态势明显，消费行业逐步回温，公司实现营业收入7.94 亿元，同比增长26.19%；实现归属于上市公司股东的净利润0.5 亿元，同比增长24.60%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 0.48 亿元，同比增长23.42%。此外，公司拟每 10 股派送现金红利人民币5 元（含税）。

    毛利率持续下降，2023Q1 费用管控效果明显。受地缘政治冲突、欧美金融政策等影响，公司油脂等主要原材料价格处于持续上涨的趋势，公司毛利率受到冲击，2022 年公司毛利率和净利率分别为31.77%/4.93%，同比-3.13pcts/-5.12pcts；2023Q1 毛利率和净利率分别为32.03%/6.26%，同比-1.06pcts/-0.1pcts，主要系新产线投产，提前对工人进行储备培训所致，平均原料成本及平均制造费用相比去年同期持平或略有下降。费用端，2023Q1 公司销售/管理费用率分别为11.89%/7.3%，同比-1.1pcts/-1.57pcts，主要系收入增长后规模效应有所提升。2022年和2023Q1 研发费用率同比+1.28pcts /+0.21pcts，公司注重研发投入，研发费用率保持稳定增长。整体来看，23Q1 费用管控效果较好。

    核心品类保持增长，营销网络不断完善。分产品看，2022 年冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料营收分别为17.84 亿元/5.13 亿元/2.05 亿元/1.97 亿元/2.05 亿元，其中水果制品和其他烘焙原材料收入同比-6.29%/-8.37%，冷冻烘焙食品、奶油及酱料收入同比增长3.81%/8.95%/7.48%；除水果制品毛利率同比增加0.84pcts 外，其他产品毛利率均小幅下降。分地区看，公司2022 年营收29.03 亿元全部由国内地区实现，无境外收入。其中，公司以华南地区及华东地区 为核心逐步向外扩张，华南区/华东区营收分别为12.19 亿元/7.87 亿元，占比分别为41.90%/27.05%。分渠道看，2022 年公司经销/直销/零售渠道收入分别为18.89 亿元/9.98 亿元/0.16 亿元， 同比+2.96%/+3.94%/-17% ； 经销/ 直销/ 零售渠道收入占比分别为65.03%/34.34%/0.57%，各渠道销售收入占比基本保持不变，公司仍主要以经销为主。截至 2022 年底，公司销售人员近千人，营销网络遍布我国除港澳台外全部省、直辖市、自治区，与公司合作的经销商超过2,200 家，直销客户超过 550 家，与公司合作的客户超过 2,800 家，服务的终端客户超过 5 万家。

    盈利预测与投资建议：随着疫后消费复苏及行业市场扩容，公司作为冷冻烘焙龙头有望享受行业红利带来的业绩成长。伴随公司产能利用率恢复，大宗原材料价格逐步下行，公司盈利能力或将逐步恢复。根据最新数据更新盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润为3.00/3.91/5.53 亿元（更新前为2023-2024 年归母净利润为3.49/4.79亿元），同比增长108%/31%/41%，对应EPS 为1.77/2.31/3.27 元/股，4月27 日股价对应PE 为55/42/30 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：食品安全风险，冷冻烘焙率提升不及预期，宏观环境变化致消费需求下降风险，原材料价格波动的风险。