事件

    　　2023 年4 月27 日，立高食品发布2022 年年报和2023 年一季报。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，利润有望释放

    　　2022 年营收29.11 亿元（同增3.32%），归母净利润1.44 亿元（同减49.22%），剔除股份支付费用影响后2.2 亿元（同降28.37%），系受疫情扰动、原材料波动以及产能爬坡期间费用摊销较高所致。其中2022Q4 营收8.59 亿元（同增0.43%），归母净利润0.43 亿元（同减49.38%）。2023Q1 总营收7.94 亿元（同增26.19%），归母净利润0.50 亿元（同增24.6%），一季度加速改善。2022/2022Q4/2023Q1 毛利率为31.77%、32.45%、32.03%，同比-3 /-2/-1pct，销售费用率为11.91%、11.28%、11.89%，同比-1/-1/-1pct，管理费用率为8.51%、8.49%、7.3%，同比+2/+0.1/-2pct，净利率为4.93%、5.03%、6.26%，同比-5 /-5/-0.1pct。2022/2022Q4/2023Q1 年经营活动现金流净额分别为3.43、1.43、-0.19 亿元，分别同比+18%/-9%/-138%。

    　　核心品类稳健增长，发力商超、团餐渠道

    　　分产品看，2022 年冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料营收17.84/5.13/2.05/1.97/0.02 亿元，同比+4%/+9%/-6%/+7%，占比61%/18%/7%/7%。公司推进产品中心改革，一方面围绕“老品新作”研发思路，对传统大单品进行多样化升级；另一方面持续“新品和新场景创新”，挖掘市场增量需求。杂粮奶酪包、丹麦甜甜圈、中式杂粮蛋糕和依乐斯奶油等新品销售表现较理想。分渠道看，2022 年经销/直销/零售营收18.89/10.03/0.16 亿元，同比+3%/+4%/-17%，占比65%/34%/0.6%。在稳固饼房渠道市占率基础上，进一步发力商超、餐饮及线上渠道，形成多元化渠道布局。分区域看，2022 年华南/华东/华中/华北/西南/西北/东北营收12.19/7.87/2.63/2.18/2.44/0.82/0.9 亿元，同比-1%/+10%/+1%/+4%/+11%/-8%/-1%，占比42%/27%/9%/8%/8%/3%/3%。量价拆分看，2022年冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料销量7.63/3.8/1.28/1.66 万吨，同比-2%/+3%/-8%/+6%，对应吨价为2.34/1.35/1.6/1.19 万元/吨，同比+6%/+6%/+2%/+1%。

    　　盈利预测

    　　预计2023-2025 年EPS 为1.94/3.30/5.13 元，当前股价对应PE 分别为50/29/19 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、原材料上涨、华南和华东地区销售不及预期等。