立高食品：立志成为全球烘焙集成服务商

    　　立高食品成立于2000 年，主要从事冷冻烘焙行业，公司激励机制完善，接续推出股权激励，绑定核心员工利益，预留较多股份招募核心人员，彰显对公司发展的充足信心。2023 年，公司提出立志成为“全球烘焙集成服务商”，立足国内市场，开拓海外渠道，携手经销商开拓创新更多产品，实现双赢。

    　　综合实力领先，释放长期动能

    　　1）产品方面，立高推行大单品策略，规模优势不断放大，研发持续高投入，每年持续推新，保证成长动能。以“洞察客户需求，组织王牌产品”为出发点不断培育大单品，2022 年已有8 支销量破亿单品。

    　　2）渠道方面，立高的销售团队为业内最大，主动获客积极性高，贴身服务提升客户粘性，将费用直接服务到重点客户，提高经销商对立高的依赖绑定关系。同时，公司自建冷链物流车队，减少起送箱数，开拓更多中小客户，投资设立致能冷链，整合内部物流资源，在供应链上形成壁垒。

    　　站在当下试点，如何看待立高的空间：

    　　1）成立产品项目组，对接分渠道需求。之前公司研发方面烘焙渠道理念占先，其他渠道需求难以顾及，对此，公司组建产品中心，设立产品项目组，内部包含产品经理、研发、应用研发、方案策划等人员，围绕渠道、客户、产品、产线及场景的需求立项，改变之前单一渠道产品难以匹配其他渠道需求的问题，更有针对性。同时对内、对外激励充足，实现资源整合，升级数字化系统赋能经销商。2）渠道融合提升效率，渠道下沉释放增量。2022 年7 月渠道融合的试点地区反馈积极，经过约3 个月磨合期已开始释放增量，2023 年1 月公司组织架构全面改革，三大业务优势互补，同时我们预计人员优化配置下，渠道下沉动作有望进一步释放增量。3）奶油+烘焙齐发力，产品推新打开空间。公司推出奶油新品依乐斯和稀奶油360PRO 补足中高端价格带，目前客户反馈积极。冷冻烘焙方面，公司今年持续推新，已有冷冻蛋糕胚、冰淇淋蛋糕、披萨、冰皮月饼等多款新品储备，麻薯、挞皮、甜甜圈等原有大单品不断创新，以开拓更多市场需求。针对当下烘焙主餐化趋势，立高也成立烘焙主餐项目组，开拓全新烘焙主餐化赛道，打开成长天花板。4）针对餐饮、新零售渠道，公司持续开拓新客户，订单可期。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2022-2024 年的收入分别为29.1、39.8、49.3 亿元，净利润分别为1.61、3.29、4.28 亿元，加回24 年股权激励费用约5585w，24 年归母净利润约4.73 亿元，维持买入-A 的投资评级，12个月目标价为139.67 元，相当于2024 年50x 的动态市盈率，对应市值约237 亿元。

    　　风险提示：原材料成本波动、行业竞争加剧、烘焙饼店复苏不及预期、新渠道开拓进度不及预期、产能建设项目进度不及预期、食品安全问题