公司举行2023 年战略新品发布会暨经销商大会，1）战略定位上奥昆致力于成为全品项冷冻烘焙制造商，立高定位天然乳品制造商；2）坚持产品力领先，产品多元化同时把产品做到极致；3）营销变革方面优化厂商-渠道关系，建立长期稳健的经销商体系。销售人员渠道融合全面推进，人效优化上有望在年内有所体现，后续将在局部区域试点经销体系融合；4）研发方面项目制研发更为灵活高效，冷冻烘焙新品加快落地，稀奶油新品对标高端进口奶油，预计加快奶油产品线结构升级。我们认为外部环境需求逐步恢复，内部机制调整动能充足，立高中长期竞争优势强化，业绩有望明显加速。我们上调22-24 年归母净利润预测为1.64 亿、3.36 亿、4.93 亿元，加回股份支付费用后为2.39 亿、4.17 亿、5.46 亿，给予24 年40x，对应目标价129 元，上调至“强烈推荐”评级。

    　　动销逐步改善，收入高增可期。渠道调研反馈，下游烘焙渠道、餐饮渠道逐步恢复，重要KA 客户新品表现亮眼，2 月和3 月动销较1 月环比明显改善，叠加去年3 月后收入低基数，全年收入高增可期。

    　　坚持产品力领先，新品加速落地。公司坚持产品力领先，通过内部数字化、人才优化、工艺优化、产线优化打造产品竞争力，研发体系全面转变为多项目制研发，50 多个项目组针对不同场景、不同品类研发，围绕场景需求、客户需求立项，研发效率更为高效，上新速度加快。冷冻烘焙新品加快落地，稀奶油新品对标高端进口奶油，预计加快奶油产品线结构升级。

    　　营销变革优化厂商渠道关系，建立长期稳健的经销商体系。营销变革关键在于赋能立高在烘焙赛道的多元化发展，优化厂商-渠道关系。我们认为1）立高从今年开始全面推进渠道融合，人效优化上有望在年内有所体现；2）后续将在局部区域试点经销体系融合；3）同时会建立强大的团队、供应链体系和信息化体系，和经销商渠道、产品打通，助力立高成为大烘焙平台公司，共建长期稳健的经销商体系。

    　　成本同比下降，产能利用率提升，利润弹性有望释放。1）根据wind 数据，目前主要原材料棕榈油、豆油价格分别同比下行20%、10%左右，成本压力有望释放；2）产能利用率提升带动毛利率恢复：公司去年受制于产能利润率较低影响，毛利率处于低位，考虑到今年动销恢复产能利用率有望恢复至60-70%水平，带动毛利率恢复，叠加规模效应，利润弹性有望释放。

    　　内部调整机制灵活，中长期成长性强化。战略定位上立高集团将成长为具备供应链能力与渠道能力的全球烘焙集成服务商，尽管去年外部环境压制对公司动销造成阶段性压力，我们认为底部阶段已过，今年外部环境好转、内部调整机制优化背景下，立高动销恢复会明显强于行业，叠加新品落地、渠道扩张持续，中长期成长性强化。

    　　投资建议：内外部动能充足，业绩有望明显加速。 近期调研反馈，今年1月以来动销恢复好于预期，节后渠道库存良性。成本端公司灵活进行部分原料的锁价，我们判断公司棕榈油等油脂类成本下行+产能利用率提升，全年毛利率同比明显修复，业绩有望明显加速。公司优化内部机制、渠道体系建设，产能端预计保持每年25-30%的扩张速度，收入高增可期，中长期竞争优势强化。我们调整22-24 年归母净利润预测为1.64 亿、3.36 亿、4.93　　亿元，加回股份支付费用后为2.39 亿、4.17 亿、5.46 亿，给予24 年40x，对应目标价129 元，上调至“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：需求恢复不及预期、成本大幅上涨、产能进度不达预期、食品安全等