本报告导读:

    在管理效率持续提升背景下,立高产品全面开花,渠道端饼店+商超/餐饮的一体两翼格局逐步形成,因此我们看好公司持续挤压竞品从而实现超额收益。

    投资要点:

    维持“增持” 评级。考虑到需求复苏超预期以及公司内部效率持续提升,上调公司2022-2024 年EPS 预测至0.96/1.81/2.55 元(前值为0.85/1.77/2.49 元),同比-42%/+88%/+41%,维持目标价115.05 元;

    组织架构调整推动冷冻烘焙/奶油新品多点开花。2023 年起,陈和军总主管产品研发+产品小组制改革推动研发效率提升。冷冻烘焙方面创新型的新品层出不穷,烘焙原料方面推出两款大单品,两款产品均突出高性价比优势,全方位在中低端及高端市场抢份额;

    销售团队融合助力经销渠道加深下沉。2022 年开始公司大力推进“立高”与“奥昆”销售团队融合,当前这项工作已经基本完成,融合之后产品协同效应以及销售人员效率得到显著提升,同时伴随着适配下游需求的各项新品持续孕育而出,我们看好经销渠道方面公司将逐步从上线市场走向下沉渠道,因此公司渠道深度将持续提升;

    单品放量驱动商超/餐饮渠道高速成长。商超渠道方面公司2023 年持续向山姆输出3 款大单品,需求复苏大背景下,我们看好2023 年公司商超渠道重回高增长趋势;餐饮渠道方面,公司先后开发出美团、朴朴、华住集团及大董等客户,在餐饮渠道依旧处于长保-短保-冷冻烘焙消费升级初期阶段的背景下,公司先入为主推出高标准化、高性价比产品,我们看好立高自下而上带动餐饮渠道冷冻烘焙渗透率提升,从而实现中长期超额收益。

    风险提示:冷冻烘焙渗透率提升不及预期、成本上行超预期等