核心观点：

    公司内部改革基本完成，22Q4 收入业绩符合预期。公司披露2022 年度业绩预告，公告预计2022 年收入28.20-30.00 亿元，同比增长0.11-6.50%；归母净利润1.50-1.75 亿元，同比下降38.18-47.02%。其中，预计22Q4 收入7.69-9.49 亿元，同比-10.15%至+10.89%；归母净利润0.50-0.75 亿元，同比下降12.87-42.10%。公司收入和净利润均符合预期，全年净利润负增长源于上半年油脂成本上涨、股份支付费用较高。分渠道看，公司商超渠道前三季度新品推出速度放缓，22Q4 加快推新节奏、推出可颂甜甜圈、桂圆枸杞蛋糕等新品；流通饼店渠道受疫情政策优化后短期影响22Q4 保持稳健；餐饮渠道仍实现较快增长。

    受益疫后复苏和成本回落，我们预计公司23/24 年收入增速有望达25%+、盈利能力改善有望推动业绩弹性释放。（1）从收入端看，随着疫情政策优化带动下游烘焙需求复苏，预计冷冻烘焙行业增速有望回归20%+。公司22 年内部改革已基本完成，23 年以后组织架构逐渐磨合、研发团队激励水平提升，预计公司23/24 年冷冻烘焙收入有望快速增长，烘焙原料收入维持较快增长。预计公司流通饼店渠道23 年积极推出中低端新品、加快饼店渠道向二三线城市下沉；商超渠道23 年新品上市进程加快，在蛋糕等加强品类拓展；餐饮渠道空间大且逐渐复苏，收入增速有望进一步提升。（2）从利润端看，受益于油脂成本压力趋缓以及产能利用率提升，公司23/24 年盈利能力有望改善。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司营业收入29.20/39.04/48.98亿元，同比增长3.67%/33.66%/25.47%；归母净利润1.66/3.70/4.96亿元，同比增长-41.37%/122.88%/34.09%；PE 为93/42/31 倍。给予23 年50 倍PE，合理价值109.23 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。渠道扩张不及预期。品类扩张不及预期。食品安全风险。