投资要点:
事件:公司发布2022 年业绩预告,全年公司实现营收28.2 亿至30 亿元,同增0.11%至6.50%;实现归母净利润1.5 亿至1.75 亿,同减38.18%-47.02%;扣非后净利润1.4 亿至1.65 亿,同减38.71%-47.99%。测算单四季度实现营收7.69 亿至9.49 亿元,同比变化-10.15%至10.89%;实现归母净利润0.5 亿至0.75 亿,同降42.10%-12.87%;实现扣非净利润0.46 亿至0.71 亿,同降40.58%-8.14%。收入低于预期,利润符合预期。
投资评级与估值:考虑成本上涨影响,下调盈利预测,预计22-24 年净利润分别为1.51、2.77、4.00 亿(22-24 年前次为1.63、3.04、4.33 亿),同比增长为-46.6%、82.8%和44.7%,对应EPS 分别为0.89、1.63、2.36 元(22-24 年前次为0.97、1.79、2.56 元),当前股价对应22-24 年PE 分别为104、57、39x,维持增持评级。我国冷冻烘焙行业正由导入期步入快速发展期,下游对上游半成品的需求量快速增长,立高作为龙头企业具备规模、资金、管理和研发方面的相对优势,看好公司未来的长期成长空间,建议持续跟踪。
Q4 营收持续承压,23 年有望逐季改善。因去年高基数以及华南地区疫情影响,22Q4 收入同比-10.15%至10.89%,但12 月以来受益于消费场景恢复及春节前置,预计订单口径表现良好。分渠道看,商超渠道因高基数持续承压,但公司四季度以来加快产品上新速度,并通过适当促销引流,预计缺口环比收窄;流通渠道通过深挖渠道,实现双位数以上增长;餐饮及新零售平台通过新平台及新客户的开拓实现高速增长。23 年伴随消费场景的逐步恢复,营收有望逐季改善。
成本压力叠加股权激励费用影响,公司盈利能力短期承压。22 年公司实现净利润1.5 亿至1.75 亿,同降38.18%至47.02%,主要原因系1)股份支付摊销费用约0.75 亿元,剔除该因素后,公司净利润同降18.46%至26.62%;2)棕榈仁油等原材料价格上涨影响,公司启动相关产品调价机制,但调价机制存在一定滞后性;3)华北工厂于2021 年底投产,折旧及人工成本等费用分摊较高。据测算22Q4 公司实现净利率5.22%至9.70%,环比改善,主要系下半年以来原材料价格持续回落,同时公司适当促销下产能利用率持续爬坡。
23 年棕榈油价格因产能增加,价格仍有一定下降空间,叠加公司产能利用率爬坡,23 年盈利能力有望修复。
股价表现催化剂:收入增长超预期,竞争格局改善
核心假设风险:食品安全问题,行业竞争加剧