事件：公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年实现营收28.20-30.00 亿元，同比增长0.11%-6.50%；实现归母净利润1.50-1.75 亿元，同比下降38.18%-47.02%。若剔除约0.75 亿元股份支付费用影响，预计公司全年实现归母净利润2.25-2.50 亿元，同比下降18.46%-26.62%。

    　　22Q4 积极进取，2022 平稳落地。根据业绩预告测算，22Q4 公司预计实现营收7.69-9.49 亿元，同比-10.15%至+10.89%；实现归母净利润0.50-0.75 亿元，同比下降42.10%-12.87%。22Q4 公司面对诸多外部环境扰动下积极应对，春节旺季催化下经营逐月向好。

    　　长逻辑持续向好，轻装上阵施展拳脚。1）渠道融合完成：据渠道调研了解，公司渠道融合已基本结束，目前已按照新的销售团队架构运行，过渡期结束后预计整体运作效率将显著提升。2）持续推新创造增量：22 年公司针对商超渠道推出奶酪杂粮包，成效显著，后续将继续加大研发队伍建设；流通饼房渠道目前每个月一般会有2-3 款新品推出，预计后续将重点推出蛋糕类产品；此外，奶油业务也有望依托优质大单品的推出，为公司收入边际提升注入更强内生动力；2）成本改善可期：奶油产品的主要原材料棕榈仁油采购价格波动对公司毛利率与净利润的变动影响较大，且公司调价机制存在一定滞后性，同时华北厂产能爬坡期成本费用摊销较高，22 年公司利润端承压。经我们测算，立高油脂成本占总成本比重平均约17%，若棕榈油价格下降1%，公司毛利率提升约0.1pct，棕榈油价格高位回落有望为公司报表端贡献增量，预计2023 更上一层楼。

    　　盈利预测：我们预计2022-2024 年公司营收分别为29.6/38.6/47.9 亿元（原值为30.8/40.1/49.7 亿元），分别同比增长5.1%/30%/24%。归母净利润为1.68/3.06/4.39 亿元（原值为2.1/3.2/4.6 亿元），分别同比-40.7%/+82.5%/+43.4%，对应PE93/51/36 倍。若还原股权激励费用后预计2022-24 年归母净利润分别为2.3/3.7/4.8 亿元，对应PE68/42/33倍，维持“买入”评级

    　　风险提示：产能建设，新品推广不及预期，原材料价格上涨，竞争加剧。