事件：公司发布2022 年业绩预告。2022 年预计实现营业收入28.20-30.00 亿元，同比增长0.11%-6.50%；归母净利润1.50-1.75 亿元，同比下降38.18%-47.02%；扣非归母净利润1.40-1.65亿元，同比下降38.71%-47.99%；剔除0.75 亿股份支付摊销费用后，归母净利润为2.25-2.50 亿元，同比口径下降18.46%-26.62%，扣非归母净利润2.15-2.40 亿元，同比口径下降18.01%-26.55%。

    其中22Q4 预计实现营业收入7.69-9.49 亿元，同比下降10.15%至增长10.89%；归母净利润0.50-0.75 亿元，同比下降42.10%-12.87%；扣非归母净利润0.46-0.71 亿元，同比下降40.58%-8.14%。

    全年顺利收官，2023 年疫情扰动有望消除

    2022 年，公司在商超渠道持续推新，根据公司交流，杂粮奶酪包有望年化过亿元，其余新品有望逐步放量。饼店渠道来看，公司通过深挖渠道开拓更多终端+持续推新，疫情政策调整后饼店客户自身修复弹性较大，叠加新开客户数量提升，饼店渠道恢复弹性可期。餐饮及新零售渠道作为公司2022 年重点发力的渠道取得较快进展，瑞幸、奈雪、美团、朴朴生鲜等客户覆盖率稳步提升。展望2023 年，三大渠道向上动力充足，期待营收进一步加速。

    成本压力缓解+产能利用率稳步提升，毛利率进一步修复2022 年受原材料油脂价格高企影响，公司毛利率受损，虽然多次通过锁价或调价等方式应对原材料价格上涨，但由于调价机制存在一定的滞后性，且为避免客户流失，公司未将全部上涨成本转移至下游客户。另外，华北生产基地2021 年底投产后受疫情影响，产能仍处于爬坡期，厂房和机器设备折旧、人工成本等固定制造成本费用分摊较高，综合导致毛利率承压。剔除全年约7500 万股份支付费用影响，公司综合实现归母净利润为2.25-2.50 亿元，同比口径下降18.46%-26.62%。进入2023 年，油脂仍有下行空间，且疫情放开后产能利用率或进一步提升，净利率仍有较大修复空间。

    投资建议：

    我们预计公司2022-2024 年收入分别为29.1 亿元、39.6 亿元、48.9亿元，净利润分别为1.7 亿元、3.4 亿元、4.5 亿元，给予6 个月目标价109.50 元，对应2023 年55x PE。

    风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧