看好短期修复带来的业绩弹性，长期成长动能充足

    当前视角下，我们判断立高正处在困境反转的起点，需求修复与成本改善是核心主线。收入端，外部环境趋稳后下游烘焙店等客流量有望修复，需求复苏或支撑公司业绩边际向好，公司产品端加大研发创新，渠道端优化提效，并积极挖掘增量客户和增量渠道，加大餐饮及新零售等渠道的布局力度，同时试点事业部整合，在湖南等区域成效初显。成本端，伴随6 月以来棕榈油期货价现下行趋势，预计公司成本压力有望逐步缓解，伴随产能利用率提升，利润弹性或将显现。维持盈利预测，预计22-24 年EPS 0.98/1.83/2.57 元，参考可比公司23 年PE 均值44x（Wind 一致预期），其22-24 年净利CAGR（14%）高于可比公司（13%），考虑冷冻烘焙赛道高成长性、公司23 年弹性显著，给予估值溢价，23 年58x PE，目标价106.14 元，“买入”。

    产品端持续推新，渠道端加强市场下沉和渠道融合工作，强化发展势能产品端，公司积极修炼内功，通过老品新做、新品创新等强化产品研发，并加大对研发团队的激励考核，Q2 以来杂粮奶酪包等多款储备新品在山姆渠道上市，目前动销较好。渠道端，伴随防控政策优化，饼店及商超渠道客流量有望修复，公司积极深挖下沉市场，同时重点发力餐饮及新零售渠道，实现美团/朴朴等O2O 平台的有效覆盖及新客户开拓。此外，公司从8 月开始整合不同事业部的销售团队，由以前的原料业务和冷冻烘焙业务并进、转向成为一体化综合服务商，目前正以湖南/东北/西北地区为试点，初步效果反馈良好，未来有望将成功经验复制到全国，将公司打造为平台化的综合供应商。

    伴随原材料价格回落、产能利用率提升，利润弹性有望显现烘焙产品的生产需要使用大量烘焙油脂，据公司公告，2021 年油脂/面粉/水果在其原材料中占比21%/10%/9%，受美联储加息及印尼出口限制政策放开的影响，油脂等大宗原料价格自年中高点明显回落（6.7 日至今棕榈油期货价下滑超30%），公司成本压力边际缓解，后续有望逐步传导至报表端。

    公司致力于产品结构改善、新品毛利率保持较高水位，通过促销等手段，有效提升产能利用率，并已抓住油脂价格波动的有利窗口期，进行适当规模的锁价采购，预计23 年利润弹性有望显现，压力之后盈利能力仍将稳健上行。

    期待下游需求恢复，弹性可期，维持“买入”评级我们看好外部环境趋稳带来的需求修复，短期公司收入弹性与利润弹性兼具，长期成长动能充足，维持盈利预测，预计22-24 年EPS 0.98/1.83/2.57元，参考可比公司23 年PE 均值44x（Wind 一致预期），给予23 年58xPE，目标价106.14 元（前次91.55 元），“买入”。

    风险提示：原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全风险。