事件：公司发布2022 年三季度报告。2022 年前3 季度，公司实现收入20.50 亿元/+4.60%；归母净利润1.0 亿元/-49.1%；扣非归母净利润 0.90亿元/-60.00%。Q3 单季度，公司实现收入7.30 亿元，同比+2.50%；归母净利润0.3 亿元/-50.5%；扣非归母净利润0.3 亿元/-55.4%。

    　　收入： 1）分产品来看，前三季度冷冻烘焙食品销售额同比增长7.33%，烘焙食品原材料占销售额同比增长0.5%，冷冻烘焙食品景气度较好，烘焙食品疫情受损，但长期趋势良好。2）分渠道来看，商超渠道受大客户去年同期高基数及产品结构调整的影响，收入出现一定程度下降；流通饼店在三季度实现10%以上增长，较二季度小幅恢复；餐饮及新零售渠道受益于即时零售趋势，延续了较好的发展势头。

    　　毛利率：22Q3 毛利率31.48%/-10.26pcts。毛利率下降主要系疫情反复、成本上升、需求波动，利润端有所承压。

    　　费用：22Q3 销售/管理/研发费用率分别为12%/8.4%/5.1%，同比+0.4/+2.7/+1.5pcts。管理费用率上涨主要系公司股权激励、构建营销中心和新的供应链中心架构等，研发费用前置于销售因而费率有所上升。

    　　投资建议：疫情扰动影响公司短期销售，管理结构调整及费用前置下公司费率短期提升，原材料价格波动影响公司短期销售，公司作为管理、制造成本、渠道拓展等兼备的行业龙头，看好公司在冷冻烘焙趋势下的长期发展，及疫情缓和、原材料价格恢复过程中的利润弹性。首次覆盖，给予增持评级。

    　　风险提示：业务修复不及预期，市场竞争超预期，全国化不及预期。