事件描述

    公司2022 三季度营业总收入20.51 亿元（+4.58%）；归母净利润1 亿元（-49.14%），扣非净利润9421.18 万元（-50.97%），剔除股份支付后扣非净利15,429.95 万元（-22.82%）。2022年Q3 营业总收入7.28 亿元（+2.51%）；归母净利润3008.26 万元（-50.53%），扣非净利润2764.35 万元（-55.35%），剔除股份支付后扣非净利5,103.59 万元（-26.77%）。

    事件评论

    三季度公司销售仍有所承压，冷冻烘焙相对稳健。2022Q1-Q3 公司收入同比增速分别为8.83%、3.12%、2.51%，Q3 疫情影响延续+去年同期部分品类基数较高影响当季收入增速。前三季度，冷冻烘焙食品收入占比61.5%，收入同增7.33%（其中上半年增速9.03%）；烘焙食品原材料收入占比38.5%，收入同增0.5%（其中上半年增速0.95%）。单三季度，冷冻烘焙收入占营业总收入比例为63.7%，收入同增4.5%，其中，商超渠道受大客户去年同期高基数及产品结构调整的影响出现一定下降；流通饼店渠道通过深挖渠道有效克服了客户平均生意规模下降的负面影响，在三季度实现双位数增长，较二季度小幅恢复；餐饮及新零售渠道受益于若干O2O 平台的有效覆盖，以及餐饮新客户的开拓，三季度实现50%以上增长。烘焙食品原材料收入占比36.3%，收入同降0.85%保持相对稳定。

    成本压力好转，剔除股份支付后利润率略有回升。2022 年前三季度归母净利率下滑5.17pct 至4.9%，毛利率-3.61pct 至31.48%，期间费用率+2.62pct 至24.42%，其中细项变动：销售费用率（-1.15pct）、管理费用率（+3.33pct）、研发费用率（+0.87pct）、财务费用率（-0.43pct）；2022Q3 归母净利率下滑4.43pct 至4.13%，毛利率-1.54pct 至32.1%，期间费用率+4.07pct 至25.56%，其中细项变动：销售费用率（-0.38pct）、管理费用率（+2.71pct）、研发费用率（+1.54pct）、财务费用率（+0.2pct）。成本方面，以油脂为代表的大宗原料期货价格自二季度末开始虽出现一定回落，但因现货价格变动相比于期货价格存在一定程度滞后，同时公司正常生产备货需要适度超前，公司基本未向下游客户传导成本压力，在此背景下公司Q3 毛利率依旧实现了环比改善。管理费用率提升主要是股权激励相关费用影响所致；研发费用率提升主要是加大研发投入所致。剔除股份支付影响2022Q1-Q3 单季度还原后扣非净利率分别为8.69%、6.99%和7.01%，Q3 有环比改善趋势。

    积极应对疫情影响，谋局复苏新阶段。一是以地域为基本单元，组建新的供应链中心架构，进一步提升供应链内部的管理协同效率和生产质量水平；二是推动销售团队融合工作，组建集团层面营销中心，以集约销售资源并提升下沉渠道覆盖力度；公司目前已在多个省市开展试点工作，并在全营销层面开展人才梳理盘点和述职汇报等准备工作；三是以各事业部研发技术人员为基础，组建集团层面产品中心，产品中心将细化产品研发的最小责任单元，施行项目组研发、产品委员会选品机制，以提升新品研发的响应速度和质量。预计公司2022/2023 年EPS 分别为0.98/1.91 元，PE 分别为78/40X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期；

    2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。