公司渠道稳步扩张，22Q3枚入符合预期。公司披露2022年三季报，公告2022年前三季度收入20.51亿元，同比增长4.58%：归母净利润1.00亿元，同比下降49.14%。其中，22Q3收入7.28亿元，同比增长2.51%；归母净利润0.30亿元，同比下降50.53%。公司收入符合预期，净利润略低于预期。拆分来看，公司流通饼店渠道下沉22Q3收入增速10%+，餐饮及新零售渠道加速扩张22Q3收入增速50%+，但商超渠道高基数下收入同比下降。22Q3公司净利率4.12%，同比下降4.45pct,主要由于22Q3公司计提股权支付款1947万元，22Q1/Q2/Q3公司别除股权支付后的扣非净利率为8.69%/6.99%17.01%。

    公司推新品和扩渠道，静待行业景气度恢复。短期分渠道看收入端：

    (1)流通饼店渠道：公司推动销售团队融合，将加快饼店渠道向二三线城市下沉。(2)商超渠道：22年前三季度疫情影响下公司仍积极推出奶酪杂粮包等新品且动销良好，目前商超竞争格局仍优，预计公司四季度新品上市进程加快。(3)餐饮及新零售渠道：市场空间大且为新渠道，公司通过产品矩阵积极拓展客户。从利润端看：受益于Q3锁价采购后成本压力趋缓以及产能利用率提升，公司Q4毛利率和净利牵环比有望改善。长期来看，公司在供应链管理、渠道融合、产品研发等多方面改革稳步推进，期待行业景气度恢复后释放业绩弹性。

    盈利预测与投资建议。我们预计22-24年公司营业收入分别为29.70/39.36/49.44亿元，同比增长5.43%32.52%/25.62%；实现归母净利润分别为1.54/3.61/4.88亿元，同比增长-45.63%/134.69%/34.96%；PE为86/37/27倍。参考可比公司估值，给予23年45倍PE,合理价值96.00元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。渠道扩张不及预期。品类扩张不及预期。食品安全风险。