事件：公司发布2022 年三季度报告， 22Q1-3 实现营收20.51 亿元，同比+4.58%；实现归母净利润1.0 亿元，同比-49.14%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比-50.97%。 其中22Q3 实现营收7.28 亿元，同比+2.51%；实现归母净利润0.3 亿元，同比-50.53%；实现扣非归母净利润0.28 亿元，同比-55.35%。

    　　点评：

    　　22Q3 营收增长基本符合预期，深挖渠道和O2O 渠道拓展拉动整体营收增速。分业务看，22Q3 冷冻烘焙食品/烘焙原料同比增长分别为4.5%/-0.85%。受疫情冲击，下游烘焙行业需求疲软，公司营收增长仍然乏力。

    　　单三季度，分渠道来看，商超渠道收入同比下滑，主要由于受大客户去年同期高基数及产品结构调整的影响；流通饼店渠道实现 10%以上增长，较二季度小幅恢复，主要是深挖渠道贡献较大；餐饮渠道收入实现50%以上增长，主要受益于美团等O2O 渠道的有效覆盖，以及餐饮新客户的开拓。

    　　22Q3 原材料成本回落，毛利率环比改善。22Q3 公司毛利率为32.1%，同比下降1.5 个百分点，环比提升2.7 个百分点， 主要由于油脂等原材料价格环比下降。22Q3 盈利能力已逐步修复，并已抓住油脂价格波动的有利窗口期，进行了适当规模的锁价采购。单三季度看，销售费用率为12.0%，同比下降0.4 百分点。毛销差为20.1%，同比减少1.2 个百分点。管理费用率为8.4%，同比增加2.7 个百分点；还原股份支付费用后的管理费用率为5.7%，同比基本持平；研发费用率为5.1%，同比提升1.5 个百分点，主要由于公司加强研发投入。22Q3 剔除股份支付费用后归母扣非净利润为0.51 亿元，同比增长-22.8%。

    　　重点加强销售、研发和供应链能力，同时推进数字化建设。公司推动销售团队融合工作，以集约销售资源并提升下沉渠道覆盖力度。公司组建集团层面产品中心，施行项目组研发、产品委员会选品机制，以提升新品研发的响应速度和质量。公司以地域为基本单元，组建新的供应链中心架构。

    　　盈利预测与投资评级：当前原材料价格回落，毛利率已环比改善。面对不利的环境，公司立足长远，正积极变革，以提升自身竞争力。若疫情缓解，我们认为公司经营业绩有望明显改善。我们预计公司22-24 年EPS分别为1.09/1.87/2.42 元，对应PE 分别为72.07/41.84/32.42 倍，维持“买入”评级。

    　　股价催化剂：原材料价格下降；业绩超预期等。

    　　风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；疫情反复。