22Q3 营收同增2.51%。22 年前三季度公司实现营收20.51 亿元，同增4.58%，归母净利润1 亿元，同降49.14%，扣非后归母净利润0.94 亿元，同降50.97%。

    　　单Q3 公司营收7.28 亿元，同增2.51%，归母净利润0.3 亿元，同降50.53%，扣非后归母净利润0.28 亿元，同降55.35%。Q3 如果剔除股权激励费用后，扣非后归母净利润为0.51 亿元，较去年同期剔除股权激励费用后的扣非归母净利润下降26.77%。Q3 现金回款8.14 亿元，同增12.33%，经营性现金流量净额0.47 亿元，同降18.55%。

    　　22Q3 餐饮及新零售渠道营收实现50%以上增长。Q3 冷冻烘焙收入占比为63.7%，同比增长4.5%，分渠道看：①商超渠道受大客户去年同期高基数及产品结构调整的影响，收入出现一定程度下降；②流通饼店渠道通过深挖渠道有效克服了客户平均生意规模下降的负面影响，在三季度实现10%以上增长，较二季度小幅恢复；③餐饮及新零售渠道受益于若干O2O 平台的有效覆盖，以及餐饮新客户的开拓，三季度实现50%以上增长，延续了较好的发展势头。烘焙食品原材料收入占营业总收入的比例为36.3%，同比下降0.85pct，基本保持稳定。

    　　22Q3 净利率同降4.45pct。22Q3 毛利率32.1%，同降1.54pct，我们预计主要系原材料成本上升等原因所致。销售费用率11.95%，同降0.38pct；管理费用率13.46%，同增4.26pct，主要系股份支付影响所致；财务费用率0.14%，同增0.2pct，净利率4.12%，同降4.45pct。

    　　盈利能力已逐步修复。成本上，以油脂为代表的大宗原料期货价格自二季度末开始虽出现一定回落，但因现货价格有一定程度滞后，同时公司正常生产备货需要适度超前，此外公司基本未向下游客户传导成本压力，这些因素导致了公司三季度还原股份支付费用的正常化经营利润下降程度相比二季度有小幅扩大。近月以来，公司盈利能力已逐步修复，并已抓住油脂价格波动的有利窗口期，进行了适当规模的锁价采购。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.07/2.06/2.68元，可比公司2023 年PE 在17-35 倍。我们认为冷冻烘焙行业属于高景气度赛道，公司是行业龙头，随着募投项目产能不断释放，公司业绩有望持续保持高增长，给予一定估值溢价，给予公司2023 年35-40 倍PE，对应合理价值区间72.1-82.4 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。