事件：2022H1，公司实现营收13.24 亿元/+5.8%，归母净利润0.70 亿元/-48.5%，扣非归母净利润0.67 亿元/-48.9%；单Q2 来看，实现营收6.94 亿元/+3.1%，归母净利润0.30 亿元/-52.3%，扣非归母净利润0.27 亿元/-52.9%。

    　　冷冻烘焙稳健增长，餐饮渠道占比显著提升。分产品来看，2022H1，冷冻烘焙食品实现收入7.98 亿元/+9.0%，其中量价分别+0.8%/+8.2%；烘焙食品原材料实现收入5.24 亿元/+1.0%，其中，奶油/水果制品/酱料收入分别为2.44/0.99/0.81亿元，同比分别+14.7%/-9.6%/-10.6%。分渠道来看，2022H1，经销/直销/零售渠道分别实现收入8.65/4.47/0.09 亿元，同比分别+2.0%/+13.7%/+1.6%，其中，直销渠道中商超贡献收入3.01 亿元/+3.2%；餐饮渠道方面，公司已成立专业餐饮渠道推广团队，上半年餐饮渠道收入占比出现较为明显提升。

    　　原材料成本上涨、终端需求走弱等因素拖累短期盈利。2022H1 公司毛利率31.14%/-4.8pct，其中Q2 毛利率29.4%/-6.0pct，主要系买赠促销核算口径调整、油脂等成本上涨、以及新增产能利用率较低等因素影响。2022H1/Q2 公司期间费用率同比分别+1.8pct/-1.5cpt，其中销售费用率同比分别-1.6pct/-2.9pct，管理费用率同比分别+3.7pct/+2.8pct，主要是受股份支付影响。

    　　推行新一轮股权激励计划，绑定核心员工利益。公司推出了2022 年限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票为650 万股，首次授予的激励对象不超过215人，涵盖了产品、研发、销售、技术服务、食品安全等各职能部门的核心员工，考核条件为2022-2026 年营收增速分别为8%/30%/24%/26%/15%。

    　　投资建议：考虑到疫情和成本的双重压力，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年公司EPS 分别为1.24/1.98/2.69 元，最新股价对应PE 分别为59/37/27 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复超预期，行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，渠道拓展不及预期。