事件：

    　　公司1H22营收13.24亿元，同比+5.76%，归母净利润0.70亿元，同比-48.53%，扣非归母净利润0.67亿元，同比-48.88%。其中2Q22营收6.94亿元，同比+3.12%，归母净利润0.30亿元，同比-52.25%，扣非归母净利润0.27亿元，同比-52.90%。

    　　疫情反复致使收入降速，冷冻烘焙及奶油保持正增长上半年冷冻烘焙食品、奶油、水果制品、酱料、其他烘焙原料分别实现收入7.98、2.44、0.99、0.81、0.99亿元，同比分别+9.03%、+14.70%、-9.56%、-10.63%、-5.86%。冷冻烘焙食品收入占比维持在60%左右，1Q22、2Q22分别实现收入3.72、4.22亿元，同比分别+11.07%、+7.32%。下半年随着疫情影响消退，叠加天气转凉烘焙旺季来临，公司在烘焙门店、KA及餐饮渠道的新品导入及客户深耕进入收获期，收入增长有望逐季提速。

    　　疫情扰动下，华南、华东等主销区增速降至个位数除东北外，各区域均实现正增长，占比较高的华南、华东受疫情影响较大，分别实现收入5.50、3.52亿元，同比分别+4.63%、+9.12%，显现较强的韧性。上半年疫情较轻的西南区域增速最快，达到10.25%。

    　　虽价格端有所提振，但成本端受损较多，毛利率明显下滑主要因原料价格上涨，上半年毛利率31.14%，同比下滑4.76pct，其中冷冻烘焙食品毛利率同比下滑5.78pct。单二季度毛利率29.37%，同比下滑6.03pct，环比下滑3.72pct。拆分来看，冷冻烘焙食品、奶油、水果制品、酱料单吨售价同比分别上涨了8.16%、8.38%、3.16%、31.16%，而单吨成本分别增加了18.23%、18.71%、4.16%、9.62%。

    　　股权支付费用推高管理费用率，盈利能力承压上半年疫情影响下销售投入减少，但股权激励费用抬升管理费用率水平，净利率同比腰斩，销售费用率、管理费用率、净利率分别为12.30%、8.58%、5.32%，分别同比-1.60pct、+3.68pct、-5.61pct。单二季度销售费用率、管理费用率、净利率分别为11.68%、8.31%、4.38%，分别同比-2.88pct、2.75pct、5.07pct。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2022-24年收入分别为33.02、42.72、54.76亿元，对应增速分别为17.21%、29.39%、28.18%，考虑公司新一期限制性股票激励，22-24年归母净利润分别为2.07、3.11、4.33亿元，对应增速分别为-26.77%、50.23%、39.00%。

    　　EPS分别为1.22、1.84、2.66元，若剔除股权支付款影响，EPS分别为1.69、2.37、3.12元。参照可比公司估值，我们给予公司23年40倍PE，目标价94.80元。维持 “买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响，行业竞争加剧风险，产能投放及客户拓展不及预期风险。