疫情影响下游需求，2022Q2 业绩承压。公司22H1实现营收13.2亿元（+5.8%）,归母净利润0.7 亿元（-48.5%），扣非归母净利润0.7 亿元（-48.9%）；其中22Q2 营收6.9 亿元（+3.1%），归母净利润0.3 亿元（-52.3%），剔除股份支付费用和非经常性损益后净利润0.5 亿元（-17%），Q2 增速放缓主要系4 月份以来疫情在全国多地点状爆发，一方面抑制了消费者对烘焙食品的需求，另一方面疫情管控对公司下游客户（如烘焙门店、商超等）的经营造成了不利影响。分产品看，22H1 冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别实现营收8.0/2.4/1.0/0.8/1.0 亿元， 分别同比+9%/+14.7%/-9.6%/-10.6%/-5.9%，其中提价促进奶油增长，而产品线调整影响酱料营收。分渠道看，经销/直销/零售营收分别为8.7/4.5/0.1 亿元，分别同增2.0%/13.7%/1.6%，直销渠道增速较快主要系餐饮渠道的有效开拓。

    多因素扰动拉低毛利率，原材料价格现回落趋势、下半年盈利能力或改善。

    22Q2 公司毛利率29.4%，同比-6.0pct，主要系①油脂等原材料价格大幅上涨；②产能利用率降低，折旧摊销增加；③买赠促销冲减收入，影响毛利率。

    费用端，公司22Q2 的销售费率/管理费率/研发费率/研发费率分别为11.7%/8.3%/3.9%/-1.3%，分别同比-2.9pct/+2.8pct/-0.1pct/+1.3pct，主要系疫情限制公司终端营销推广等活动，增加股份支付费用抬高管理费率，疫情期间加大研发力度等。最终公司Q2 实现净利率4.38%，同比-5.07pct。

    展望下半年，随着销售旺季逐步临近，公司产能利用率有望逐步提升；此外油脂等成本已呈现下行趋势，公司盈利能力有望得到改善。

    投资建议：短期波动不改长期价值，建议把握底部布局良机。公司是冷冻烘焙高增长细分赛道的优势龙头，虽然受疫情及原材料价格大幅上涨的影响短期经营承压，但公司通过持续产品推新、大力拓展社区团购及餐饮等渠道积极应对，随着疫后需求恢复、成本端压力缓解，业绩弹性有望逐渐释放。此外公司还推出新一轮股权激励计划、强化管理势能。考虑疫情、成本上涨对公司经营产生较大影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为31/40/50 亿元（前值为36/46/59 亿元），同增速10%/30%/24%；归母净利润2.1/3.3/4.4 亿元（前值为3.7/5.4/7.8 亿元），同比-25%/+53%/+36%；当前股价对应PE 为66/43/32x，维持“买入”评级。

    风险提示：原料成本价格波动；食品安全风险；行业竞争加剧。