投资要点：
事件：公司发布2022 年中报，22H1 公司实现营收13.24 亿元，同增5.76%；实现归母净利润0.70 亿元，同减48.53%；扣非后净利润0.67 亿元，同减48.88%。测算单二季度实现营收6.94 亿元，同增3.12%；实现归母净利润0.30 亿元，同减52.25%；扣非后净利润0.27 亿元，同减52.90%。收入和利润低于预期。
投资评级与估值：考虑成本上涨以及疫情对短期销售的影响，下调盈利预测，预计22-24年净利润分别为2.20、3.35、4.73 亿（22-24 年前次为2.93、3.98、5.11 亿），同比增长为-22.3%、52.2%和41.4%，对应EPS 分别为1.30、1.98、2.79 元，当前股价对应22-24年PE 分别为64、42、30x，维持增持评级。我国冷冻烘焙行业正由导入期步入快速发展期，下游对上游半成品的需求量快速增长，立高作为龙头企业具备规模、资金、管理和研发方面的相对优势，看好公司未来的长期成长空间，建议持续跟踪。
疫情扰动下需求承压，冷冻烘焙食品保持稳健增长。分产品看，冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/ 酱料/ 其他烘焙原材料收入分别为7.98/2.44/0.99/0.81/0.99 亿元， 同比9.03%/14.70%/-9.56%/-10.63%/-5.86%，根据渠道反馈，奶油业务增长较快系公司五月份部分核心产品进行提价，渠道备货需求旺盛。分区域看，22H1 华南/华东/华中/华北/西南/西北/东北地区同比增速分别为4.63%/9.12%/0.32%/7.95%/10.26%/1.11%/-2.92%，华东和华南地区受疫情扰动影响增速放缓。分销售模式看，经销/直销/零售分别实现营收8.65/4.47/0.09 亿元，分别同比变化2.01%/13.70%/1.62%，其中商超模式实现收入3 亿元，同比增长3.19%，根据渠道反馈，二季度奶酪杂粮包等新品在山姆渠道表现良好，后续有望贡献出高收入弹性。
成本压力叠加股权激励费用影响公司净利率。22H1 公司实现毛利率31.14%，同比下降4.76pct，主要系1）油脂等主要原材料价格处于持续上涨的趋势；2）促销费用调整核算口径，直接冲减收入，22H1 公司毛销差18.8%，同比下降3.17pct；3）扩产带来产能利用率阶段性下降，固定成本摊销增加，制造费用占营收比重提升2.59pct 至7.76%；22H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别12.3%/8.6%/3.7%/-0.8%，分别同比-1.6pct/3.7pct/0.5pct/-0.8pct，管理费用率上行主要受股份支付影响，财务费用率变化主要系受到募集资金，本期利息增加所致，综上，公司实现净利率5.32%，同比下降5.61pct。
发布2022 年限制性股票激励计划（草案），彰显公司长期增长信心。公司发布拟向不超过215 名激励对象授予650 万股限制性股票，其中首次授予526.70 万股，预留授予123.30 万股，合计占股本总额的3.84%。本次激励对象包括公司高级管理人员以及公司其他核心员工，授予价格为75 元/股，考核目标以2021 年为基准，2022-2026 年营收增长率分别达到8.00%/40.05%/73.46%/118.43%/151.19%，对应每年增速分别为8.0%/29.7%/23.9%/25.9%/15.0%，23-26 年触发值不低于目标值的80%，其中2022 年目标较2021 年股权激励原目标有所降低，23-25 年保持一致。对比前次激励计划，本次股权激励目标激励范围更广，将有效绑定核心人员利益，有利于进一步激发员工积极性。
展望下半年，收入和利润有望回到双位数增长。产品上，公司对甜甜圈、麻薯、葡挞和瑞士卷等传统大单品进行多样化升级，以满足不同客户的差异化需求，公司积极推进半成品熟品化开发工作，其中牛角包、菠萝包、谷物餐包和欧包等多个品系已具备熟品供应能力；渠道上，公司成立专业餐饮渠道推广团队，餐饮渠道收入占比出现较为明显提升，公司发力线上渠道，已同美团、朴朴生鲜等多个主流O2O 平台建立合作，公司已在若干区域对销售团队进行融合试点，有效提高事业部协同效率，渠道开拓能力有望持续提升；产能上，预计下半年浙江二期工厂和河南二期工厂陆续投产，伴随产能投放，叠加消费场景的逐渐恢复，收入有望在新品导入和客户开拓中实现双位数增长；盈利能力方面，公司虽有提价动作，22H1 冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料单吨售价分别同比提升8.18%/8.41%/3.15%/7.78%，但今年原材料油脂价格处于高位，下半年随着公司营收增长，提价效果有望充分体现，在规模效应下，盈利能力有望在季度间环比改善。
股价表现催化剂：收入增长超预期，竞争格局改善核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧