疫情影响叠加成本上升，Q2 业绩低于预期。公司披露2022 年半年报，公告2022 年上半年收入13.24 亿元，同比增长5.76%；归母净利润0.70 亿元，同比下降48.53%。其中，22Q2 收入6.94 亿元，同比增长3.12%；归母净利润0.30 亿元，同比下降52.25%。公司收入符合预期，收入增速放缓主要源于：（1）受疫情和极端热天气影响，下游烘焙食品需求下降。（2）下游烘焙店收入下滑，人效考虑下对冷冻烘焙需求短期下降。（3）22 年公司梳理组织架构，新品推出速度减缓。公司净利润低于预期，主要源自22H1 原材料价格大幅上涨。

    期待需求回暖和渠道扩张，公司业绩有望改善。展望下半年我们预计公司业绩有望改善，主要由于：（1）疫情和天气因素逐渐减弱，有望拉动终端烘焙需求回暖。（2）受益于渠道扩张，公司收入有望恢复较快增长。公司烘焙渠道推进老品升级，商超渠道推进新品合作，并逐步发力餐饮渠道。（3）22Q3 部分原材料价格下降，预计下半年公司盈利能力有望改善。（4）公司发布新一轮股权激励计划，有望进一步激发团队积极性。公司发布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》，授予限制性股票650 万股，约占总股本3.84%。激励对象为包括公司高管以及核心员工的215 人，考核目标对应22/23/24/25/26 年收入同比增速分别为8.00%/29.68%/23.86%/25.93%/15.00%，目标设置较为合理。

    盈利预测与投资建议。我们预计22-24 年公司营业收入分别为30.47/40.21/50.23 亿元，同比增长8.16%/31.95%/24.93%；实现归母净利润分别为1.62/3.55/4.86 亿元，同比增长-42.65%/118.39%/36.93%；PE 为84/38/28 倍。参考可比公司估值，给予23 年50 倍PE，合理价值104.70 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。渠道扩张不及预期。品类扩张不及预期。食品安全风险。