本报告导读：

    　　业绩略超预期，新品/经销商扩张成亮点，中长期看随着短板不断补齐，公司竞争壁垒有望逐步构建。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。考虑到疫情对于需求的冲击超预期以及股份支付费用的增加，下调2022-2024 年EPS 至1.43/2.05/2.88 元，同比-14%/+43%/+41%（前值预测分别为1.70/2.44/3.16 元），维持目标价110.42 元。

    　　业绩承压，冷冻烘焙展现韧性。2022H1 实现营收/净利润13/0.7 亿元，同比+6%/-49%，Q2 实现营收/净利润7/0.3 亿元，同比+3%/-52%。尽管需求放缓导致行业承压，但是冷冻烘焙业务在产品/渠道共振带动下展现韧性，2022H1 收入同比+9%，一方面推出中低端产品进行渠道下沉，另一方面完善/丰富产品线开拓新渠道。

    　　盈利能力阶段性承压。2022H1 毛利率同比-5pct，主因油脂等原材料价格上行以及制造费用营收占比提升；净利率同比-6pct，主因毛利率承压+股份支付费用支出。

    　　新一轮股权激励进一步激发活力，长期超额收益可期。公司拟推出新一轮股权激励，本次股权激励具备覆盖人数广、授予价格高、行权目标高的特点，展现出公司希望由内而外激发活力从而抢占市场份额的目的，尽管当前烘焙业需求暂时性受到压制，但是我们认为随着疫情影响边际消散，行业需求将呈现边际复苏的趋势，在此背景下，随着公司管理效率的持续提升，在产品/渠道护城河逐渐增厚的带动下，我们看好公司持续挤压竞争对手，从而保证长期超额收益。

    　　风险提示：需求承压超预期；成本异常上涨；渗透率提升不及预期