（1）行业分析：冷冻烘焙属于食品供应链工业化主线下标的，对下游烘焙业态起到降本增效，丰富SKU的作用。目前规模90亿，渗透率10%左右，有较大提升空间。行业处于快速成长期，供不应求，各家企业快速扩产，景气度高。

    （2）公司分析：产品+研发+渠道+供应链构成正反馈，核心竞争力持续加强。产品端，公司冷冻烘焙产品自动化程度高，品质稳定，性价比较高，且SKU丰富。研发端，公司研发费用和人员投入领先行业，大客户响应快速，新品频出。渠道端，公司销售团队人数多，执行力强，贴身服务经销商，渠道持续深耕。供应链，公司自建物流体系，全程对冷链监控保障产品品质。

    （3）公司逻辑：

    中长期：中长期成长逻辑都有较强确定性。短期看麻薯，甜甜圈等大单品在烘焙店渗透率提升，以及新品在山姆渠道的放量。中长期看冷冻蛋糕等新品在烘焙渠道，山姆放量，以及餐饮商超客户拓展，渗透率提升。

    短期：疫情后复苏主线，随街边店消费场景以及物流的恢复，需求环比明显改善，5月奥昆恢复两位数增长。

    （4）盈利预测：我们预测2022年-2024年公司收入增速21.8%，33.0%，30.0%，净利润增速-7.2%，58.6%，42.2%。扣除股权激励费用净利润增速15.8%，40.2%，35.0%。对标安井食品对应2023年PEG1.3倍，给予立高2023年给46倍PE，目标价119元。

    （5）风险提示：疫情反复影响短期需求，油脂价格持续走高。行业竞争加剧影响盈利能力。