事件描述

    公司拟与董事长彭裕辉、副董事长赵松涛、董事兼总经理陈和军及自然人万建、袁向华、李国荣、冯正坤签署《投资协议书》，共同出资5,000 万元在广州市增城区设立广东立澳油脂有限公司，开展食用植物油、食用动物油、食用油脂制品的生产与销售业务，其中上市公司持股67%。

    公司拟增加募投项目“卫辉市冷冻西点及糕点面包食品生产基地建设项目”以及“华东生产基地建设及技改项目”的实施主体，有望提升募投项目建设效率，充分优化公司生产运作结构。

    事件评论

    合资形式布局上游油脂生产领域，对冲成本短期波动风险，同时设置激励机制指引子公司发展。2024-2026 年三年为自然人股东的业绩考核期，具体考核指标如下：（1）营收利润指标：油脂公司2024-2026 年度主营业务收入合计不低于10 亿元或2024-2026 年度净利润合计不低于1 亿元；（2）外部销售指标：油脂公司2024-2026 年度对立高合并报表范围外客户收入合计不低于4 亿元。如油脂公司达成上述业绩考核指标之一，立高将把所持有的公司5%股份无偿转让给万建；若两项指标均达标，则无偿转让10%股份。

    考虑到新业务拓展较大的不确定性，公司在前条约定的业绩考核指标基础上设置补救考核指标以维护子公司团队利益：若未达成营收利润指标，如油脂公司2027 年主营业务收入不低于5 亿元或净利润不低于5,000 万元，或2028 年主营业务收入不低于6 亿元或净利润不低于7,200 万元，立高将所持油脂公司的5%股权无偿转让给万建；若未达成外部销售指标，如油脂公司2024-2027 年度外部销售收入合计不低于4.5 亿元，或2024-2028年度外部销售收入合计不低于5 亿元，立高将所持油脂公司的5%股权无偿转让给万建。

    激励方案设计覆盖合资子公司核心骨干团队。如万建获得5%的激励股权，则其可将所获激励股权中不少于30%（即不少于油脂公司总股权的1.5%）的油脂公司股权用于激励油脂公司业务团队的核心骨干成员；如万建获得10%的激励股权，则其可将所获激励股权中不少于30%（即不少于油脂公司总股权的3.0%）的油脂公司股权用于激励核心骨干。

    长期设置回购机制，未来合资公司将全面并表。油脂公司2033 年度审计报告出具后，如尚未达成独立上市合意，立高管理团队及自然人股东所持油脂公司全部股权应当转让给立高。届时按照营业收入不低于10 亿、15 亿、18 亿，对应净利润不低于1 亿、1.5 亿、2 亿三个档次，分别按照7X、10X、15X 的PE 进行回购。如早于2033 年达成收入不低于18 亿元的目标，则立高管理团队及自然人股东有权提前进行转让。

    公司油脂使用比例较高，本次投资有利于公司打通和延伸其产业链，优化上游原料供应。

    产业链的衍生有望为公司提供更为稳定、适配的大宗产品原料，减少外部供应链风险冲击，同时提高上游原料议价能力和下游产品的价格竞争优势。棕榈油价格今年以来上涨幅度较大，但DEC 棕榈油期货价格目前已从高点回落超20%，成本压力拐点已现。

    盈利预测及投资建议：预计2022-2024 年归母净利分别为2.81/4.30/7.57 亿元（剔除股份支付影响，备考归母净利分别为3.47/4.74/8.00 亿元），EPS 分别为1.66/2.54/4.47 元，对应当前股价PE 分别为55/36/21X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期；

    2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。